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2024年09月09日固定收益定期报告

估值准绳与反弹姿势

证券研究报告

估值准绳与反弹姿势。1）考虑资金时间价值后当前转债估值与18年相

当。转债前低后高的票息特征，会导致YTM越高、期限越长、现金价值越尹睿哲分析师

低，对应来说2018年YTM中位数高点为3.5%、按其5年的剩余期限，SAC执业证书编号：S1450523120003

对应转债价格中位数在98-99元之间；而今年转债YTM中位数一度也达yinrz@

到3.5%以上，按当前3.3年的剩余期限，对应转债价格中位数在104-105李玲分析师

元之间，即使转债YTM中位数更为极端的交易至4%，对应价格中位数也SAC执业证书编号：S1450523120005

较难降至103元以下，与此同时当前平衡型转债转股溢价率也自然会高出liling1@

18/21年5-10个百分点。2）估值低位之下，如何反弹。首先需要明确反

弹的根基仍然是正股表现、转债本身估值低并不构成反弹的理由，但估值

位置决定转债反弹的高度，且估值越低、反弹初期由于期权价值从无到有

的快速修复带动低价的超额越显著；但当前位置即使反弹、也应对高度降

低期待，主要在于转债当前平价中位数仍然只有70左右、处于深度偏债状

态，其次当前转债估值分化处于历史极值、部分看似双低的便宜个券由于

稀释率过高的问题对期权价值形成压制，因此在确认权益右侧之前、做好

交易更为重要。

一周市场回顾：上周转债指数跌幅明显低于主要股指；估值方面，平价

90-110转股溢价率为18.5%、价格中位数107，估值企稳。

股市：布局至景气度边际修复的行业。上周在PMI数据出台以及海外调

整的影响下市场再次出现调整。PMI数据等显示国内经济复苏仍然疲弱，

地产等投资也无反弹迹象，出口边际有一定回落，国内经济基本面仍处于

触底过程中，亟待更大力度支持内需的政策落地，随着政策的超预期出台、

权益市场有望重新向上。策略上，短期重点关注：1）受益于“金九银十”

旺季、中秋国庆长假催化，以及内需政策刺激的板块如汽车、家电、商贸

零售等；2）全球能源设备更新需求持续提振，新兴市场基建和投资需求维

持高位，在此背景下仍受投资和出口驱动的中高端制造业，如电网设备、

机械设备等；3）三季度降息靴子有望落地，流动性预计逐步宽松，叠加AI

概念驱动和产业趋势催化的科技医药板块如：电子、医药等。

转债：把握交易节奏，关注左侧机会。上周虽然权益市场调整幅度较大，

但转债表现的较为扛跌、偏债性转债估值继续拉升，转债价格中位数则在

107上下徘徊。策略方面，当前在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复

背景下、权益或仍将维持结构性行情，转债估值已从低位快速修复，进一

步修复需要权益市场持续向上行情的演绎，当前仍以挖掘错杀个券为主，

同时关注部分短久期的纯债替代机会，关注1）电子方向如立讯/捷捷/韦尔

等；2）半导体国产替代方向飞凯/南电/强力等；3）博弈旺季消费的汽车新

23等；4）涨价带来利润弹性的凤21/合顺/台21/鹤21/特纸等；5）出口链

中有业绩支撑的运机/道通/耐普等；6）债底相对扎实的兴发/韵达/牧原等底

仓机会，以及部分2年以内信用风险较低得纯债替代标的。

一级市场跟踪：上周暂无新券发行，3家公司转债大股东通过，2家公司

转债发行获证监会核准批复。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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