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固定收益|证券研究报告—周报2024年9月8日

国内降息周期接近暂停？

相关研究报告高频数据扫描

《美债与美国自然利率人行对前期政策效果满意，长端利率或维持震荡，是否反弹可能取决于财政

《加息尾声的美元反弹政策。

《利率拐点与货币增速剪刀差

《经济韧性与通胀回落并不矛盾◼1.食用农产品价格涨幅收窄。本周（2024年9月2日-9月7日，下同）

《关注货币活性下降农业部猪肉平均批发价环比降0.85%，同比涨21.18%。山东蔬菜批发价

《再看M1与利率拐点的关系指数环比涨1.17%，同比涨14.60%。8月30日当周食用农产品价格指数

《货币活性与债券市场环比降0.40%，同比涨幅收窄至2.30%。

《总量相对强劲、财政仍有空间——9月金融数◼2.人行对政策效果满意。在9月5日国新办发布会上，人民银行货政司

据点评司长邹澜表示，“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的

《美债利率上行遇阻

幅度等因素影响，存、贷款利率进一步下行还面临一定的约束”。居民、

《如何看待美债利率回落

企业存款增长放缓，一定程度上约束银行进一步下调存款利率，在银行净

《中债收益率曲线已较为平坦

息差偏窄的条件下，对银行下调资产端利率也形成约束。居民、企业存款

《如何看待美债长期利率触顶

《联储表态温和、降息预期高涨倾向有所下降，对激励消费、投资有积极意义，但存款需求部分转化为对

《“平坦化”存款降息长端债券的需求，也有加剧长端利率单边下行的作用。

《长期利率或将度过快速下行阶段◼本次发布会上，人行表示对前期政策的效果较为满意。副行长陆磊提到，

《降息的“自我实现”？7月末社融存量同比增8.2%，人民币贷款余额同比增8.7%，都高于名义

《降息预期“逆通胀走强”经济增速。参考两会提出今年经济增长目标5%左右，居民消费价格涨幅

《宽松预期螺旋增强3%左右，那么社融增速在8%左右或比较符合金融总量目标。以往MLF

《房贷利率仍是长期利率焦点显著放量一般发生在MLF利率接近或低于AAA级银行存单收益率的时

《利率债与房地产的均衡分析点，但当前MLF利率高于AAA级存单收益率约30BP。综合人行表态，

《新旧动能与利率定价若下一阶段社融增速明显低于8%，预计人行可能更倾向于降准，而非

《利率定价重寻均衡

MLF降息和增量续作。

《美联储否定加息情景

《美联储能否实现“软着陆”?◼我们维持前期报告的观点，长端利率或维持区间震荡。如果出台更积极的

《美国新一轮去通胀尚待开启财政措施，如新增特别国债，长端利率有可能反弹，但目前尚无此迹象。

《当前影响利率的财政因素◼3.美国非农再遭下修、OPEC+延长减产。美国8月新增非农数据尚可，

《美国“流动性退潮”开始兑现但6、7月数据再遭下修。考虑到8月美国劳工部承认此前高估非农数据，

《内外条件配合、货币政策发力》20