2003-2004中国其他金融机构研究.docx

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2003~2004中国其他金融机构研究

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（一）证券业

自2001年下半年开始，随着上海和深圳两地股指持续走低，中国证券业的发展开始进入低谷，到2002年底更是陷入困境。在严峻的市场环境下，证券公司的深层次的问题逐渐显现，一些公司更是经历了前所未有的生存危机。几年来，证券公司亏损、裁员、减薪、撤并营业部、“门面出租”等消息不断见诸报端；与此同时，要求改革市场结构、拓宽融资渠道、鼓励业务创新的呼声也不绝于耳。2003年底，虽然沪深股市行情有所回转，证券行业似乎停止了利润下滑的趋势，但是，毋庸置疑，随着行业壁垒的降低和国内外资本的不断涌入，随着行业平均利润率从市场初创时期的暴利回归正常水平，随着整个市场价值投资理念的逐渐深入人心，中国证券业的发展依然面临前所未有的挑战。

1.概况

截至2003年12月底，全国共有证券公司133家。其中，具有股票主承销资格的公司有77家，获得受托投资管理业务资格的公司有70家，获得网上委托业务资格的公司有98家，获得证券投资咨询资格的证券公司有89家。全国共有证券营业部3020家，证券从业人员约12万人，证券投资咨询机构111家。

2003年，因证券市场持续低迷，证券公司经营业绩继续下滑，整体上仍面临着较大的困难和风险。除新开业或停业整顿中的5家公司外，其余128家证券公司2003年12月末资产总额5285亿元，负债总额4053亿元，净资产1232亿元，净资本733亿元，自营证券673亿元，客户交易结算资金2388亿元，受托投资管理资金总额689亿元。2003年全年，128家公司累计营业收入233.92亿元，累计营业支出281.65亿元，全行业累计亏损62.03亿元。其中，有63家公司累计盈利21.40亿元，65家证券公司累计亏损83.43亿元。

2003年全年，全国132家证券公司在A股市场累计承销82只新股发行，筹资额564.17亿元；承销24家配股或增发，筹资74.79亿元；承销可转债筹资180.60亿元；三项累计筹资约820亿元。

尽管近两年多来证券市场长期低迷，但应该看到，中国的证券业总体上仍然在不断规范中发展壮大。证券机构的资本金得到进一步充实；证券公司的净资本逐步好转，资产的总体流动性在提高，总体抗风险能力有所增强；证券公司挪用客户交易结算资金的金额在减少，个人柜台债务余额在下降；证券公司开始建立健全法人治理结构，其内部控制亦不断完善。有关证券公司的详细资料可见表3-1。

表3-1证券公司发展与规范情况表

在中国证监会近几年增资改制及重组政策的鼓励和支持下，一批证券公司增强了实力，两家证券公司已经成为上市公司，还有部分实力较强、运作规范的证券公司正在积极准备公开发行股票上市，这些公司通过上市或准备上市进一步提高了公司治理与内部控制水平。少数中外合资证券公司已经在国际化的进程中先行一步，正在逐步适应加入WTO后证券业对外开放的新形势。

2.造成行业亏损的制度因素

证券公司于2003年陷入全行业亏损并非偶然，事实上，它不过只是中国证券业长期存在的潜在问题的显化。归纳起来，这些问题主要表现在如下三个方面：

其一，证券公司业务单一，缺乏新的收入来源和有效的盈利模式。

长期以来，受国内证券市场结构扭曲和证券市场产品有限的制约，中国证券公司的业务范围目前还局限在传统的承销、经纪和自营等方面。换言之，迄今为止，中国证券业的盈利能力依然高度依赖股票市场的行情。一旦行情走低，证券公司不仅会面临自营业务的亏损，其经纪业务收入也会下降，而刚刚起步的受托投资管理业务则因为普遍存在的收益保底问题，其亏损更为严重。

基于营业部经纪业务的手续费收入构成证券公司收入主要来源的事实，很多人将中国证券公司的盈利模式概括为“营业部”模式。2002年佣金政策调整之后，这种营业部模式受到相当强的挑战。二级市场市值配售制度在2003年上半年的实施，则使证券公司的新股收入和利差收入进一步受到不利影响。总之，最近两年来，证券公司的传统盈利模式受到严峻挑战，但其新的盈利模式却尚未形成。这种状况，构成全行业亏损的主要原因之一。

其二，证券公司资本扩张和市场融资能力有限。

据统计，截止到2003年9月末，有11家公司的净资本为负数，有5家公司的净资产与净资本同时为负数。同时，据测算，132家证券公司中，低流动性资产占净资产的比例超过30%的公司数达到50家。2002年，受客户资金大量流出和经营亏损的影响，证券公司经营活动净流出现金1390亿元。2003年，由于行情继续低迷，客户资金不断撤离股市，证券公司经营活动现金净流出的状况更为加剧。由于目前证券公司融资渠道狭窄，多数证券公司均强烈感觉到资金紧张。无奈之下，一些证券公司便以受托投资管理和国债回购为