短端布局存单，长端等待降息.docx

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预期变换频繁，长端利率震荡下行 3

短端布局存单，长端等待降息 5

波动结束，理财规模转增 8

业绩表现：理财产品净值企稳回升 8

理财规模：环比增1821亿元 8

理财风险：破净率、业绩不达标率双双回落 9

杠杆率：银行间先升后降、交易所继续上升 11

基金久期：利率、信用风格久期分化 13

政府债发行：地方债发行加快 15

风险提示 17

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：24H1银行成本下降速度仍偏慢 5

图4：24H1银行资产收益降幅较明显 5

图5：隔夜资金利率月初“翘头”并未历史常态 6

图6：如果降准落地，1年期存单收益率或可下行10bp-20bp 7

图7：理财产品净值企稳回升（单位为1） 8

图8：9月2-6日，伴随理财净值企稳回升，理财存续规模环比增1821亿元至30.24万亿元 9

图9：9月2-6日，全部理财产品破净率环比降1.0pct至2.1%，重回波动前水平 10

图10：全部理财产品业绩不达标率也较前一周回落，环比降0.5pct至17.3% 10

图11：近1周理财产品业绩负收益率占比 11

图12：近3月理财产品业绩负收益率占比 11

图13：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年9月6日） 11

图14：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年9月6日） 12

图15：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年9月6日） 12

图16：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至3.55年（更新至2024年9月6日） 13

图17：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至1.84年（更新至2024年9月6日） 14

图18：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.94、1.38年（更新至2024年9月6日） 14

图19：2019年以来国债净发行规模（亿元） 16

图20：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 16

图21：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 17

预期变换频繁，长端利率震荡下行

9月2-6日，债市预期频繁变换，长端利率经历“V”型走势。10年国债活跃券

（240011）下行至2.13%（-3bp）；30年国债活跃券（2400001）下行至2.30%（-6bp）。

本周主要影响事件及因素：

（1）央行逆回购连续大额净回笼，月初资金面边际收敛；

（2）8月PMI反映生产与内需双双走弱，基本面支持利率下行；

市场对存量房贷利率下调的呼声加大，债市也频繁交易相关预期；

央行召开新闻发布会，表示降准还有一定空间，但受银行存款分流和银行净息差约束，存贷款利率下行面临一定的约束；

（5）30年国债向下突破2.30%后，此前由央行定向承接的续发特别国债（2400101）在二级市场上被卖出，市场对此解读普遍为央行卖债，引导利率回归合理水平。

美国8月非农数据弱于市场预期，海外市场担忧美国经济失速，美联储9月降息被进一步强化，但是否单次降息50bp，美联储可能还需要更多数据进行评估。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

9月第1周10年国债活跃券走势回顾

9月

9月2日

9月3日

跨月后，资金面维持宽连续两日大额回笼后，月

松；上午招行称并未收初资金面开始边际收敛；到“存量房贷转按揭”10年、30年国债逐渐偏离相关通知，市场相应2.15%和2.35%点位，下“撤回”对存量房贷利行阻力加大，长端利率小率下调的预期，股市调幅震荡下行

整；8月PMI数据出炉，基本面支持利率下行；债市开始交易货币宽松，

长端利率向下突破

9月4日

央行继续净回笼，资金面持续收敛；早盘多头情绪

带动长端利率下行；午后

9月5日

资金面边际收敛；早盘债

市继续交易存量房贷利率

9月6日

央行逆回购恢复净投放，

但资金利率却加速上行；

下调，以及关于9月降准、早盘长端利率继续回调，

资金收敛，大行卖出长端，降息猜想，长端利率小幅

机构止盈情绪强烈，长端下行；午后，基金在10年利率调整；随后市场再度期板块大幅止盈情绪，带交易存量房贷利率下调的动长端利率快速回调；二

预期，且认为伴随而来的级市场出现此前定向续作

还有政策利率降息，债市特别国债的卖单；央行表

情绪掉头，长端利率转为示降准还有一定空间，但

随后股市表现转弱，股债

跷跷板效应推动长端利率重回下行；午后，基金等交易型机构