W(09988.HK)战略理顺，主业聚焦重启增长.docx

目录

阿里巴巴（9988.HK/BABA）：国内电商+云计算龙头 3

发展历程：从B2B电商平台到互联网龙头 3

组织及人事变革梳理：顺应时势，持续进化 5

公司/股权架构：收购菜鸟部分股权加强业务协同，马云实际已成为阿里最大股东 8

股价及估值复盘：目前估值处于历史低位 9

经营业务：六大业务板块，聚焦电商云计算 9

淘天：行业低价竞争边际趋缓，阿里用户体验改进商家运营优化成效有望逐步显现 12

主要挑战：GMV增长承压，货币化率提升陷入停滞 12

行业边际变化：低价竞争边际趋缓，直播电商增速下滑 17

阿里举措：提升用户体验优化流量推广工具，稳住市场份额并提升商业化率 21

云计算：规模技术领先，下半财年有望回归双位数增长 26

云业务FY25Q1经调整EBITA利润率8.8%，下半财年有望回归双位数增长 26

AI带动云计算需求增长，阿里云规模技术占优 26

国际数字商业：跨境电商新动能，Choice为重要引擎 31

股东回报力度高，完成三年整改迎来新发展起点 34

回购梳理：持续增厚股东回报 34

完成三年整改，积极信号有助于稳定预期 35

盈利预测与投资建议 36

盈利预测假设与业务拆分 36

估值分析与投资建议 38

风险提示 40

插图目录 42

表格目录 43

阿里巴巴（9988.HK/BABA）：国内电商+云计算龙头

发展历程：从B2B电商平台到互联网龙头

阿里巴巴（9988.HK/BABA）是国内互联网龙头，公司1999年成立，以“天下没有难做的生意”为使命，逐步从成立之初的电子商务公司发展成为目前业务板块包含淘天集团、云智能集团、阿里国际数字商业集团、菜鸟集团、本地生活集团、大文娱集团六大板块及其他业务的互联网龙头。FY2024，阿里巴巴集团实现营收9412亿元营收，713亿元净利润；按GMV口径来看，淘天集团已成为全球最大的数字零售商业体，阿里云也成为世界第四大，亚太地区最大的基础设施IaaS服务商及中国最大的公有云（包括PaaS和IaaS）提供商。公司历史发展主要经历了以下几个阶段：

以B2B业务起家，创立与早期发展阶段（1999-2002年）。1999年阿里巴巴集团在杭州创立，早期主要聚焦于B2B电子商务平台，集团首个网站是B2B阿里巴巴国际站A，随后又推出B2B国内站点1688.com。2001年阿里巴巴注册用户数超过100万。

由B2B向B2CC2C发展，淘宝天猫两开花；初探云业务海外市场（2003年-2012年）。2003年淘宝创立，业务扩展至C2C；2008年淘宝商城（现称“天猫”）独立上线，业务领域进一步扩展至B2C，至此阿里已经成为业务模式包含B2B、B2C、C2C的电商平台。2010年淘宝推出专注于限时促销的销售和营销平台聚划算，并推出手机淘宝客户端；2011年聚划算、淘宝商城从淘宝分拆出来成为独立平台。淘天在这一阶段实现了快速的扩张，截止2012年前11个月淘宝和天猫平台合计GMV超过1万亿元。国内电商业务快速发展的同时，阿里开始尝试拓展海外市场，2010年推出全球零售交易平台速卖通（AliExpress）。2009年阿里云成立，国内最早布局云计算业务，领先于2010年相继发布云战略的腾讯及华为。

革新与深化：转型移动互联网，集团从电商向互联网服务商扩张；加码海外市场云业务（2013年-2018年）。2013年阿里巴巴集团启动“All-in无线”战略，向移动端转型，在2017年“双11”期间，淘宝移动端成交额占比已经超过90%。

2015年时任集团CEO张勇提出了“小前台，大中台”的中台战略，实现资源协同共享，方便公司业务快速实现从电商向其他业务的扩张。2013年阿里与其商业伙伴共同创立菜鸟网络；2014与银泰成立合资企业发展O2O业务、将阿里旅行（现称“飞猪”）从淘宝旅行中独立，并投资高德地图；2015年推出钉钉，与蚂蚁集团合资成立本地生活平台“口碑”并获得“阿里健康”控股权；2016年首家“盒马”门店开业并取得“优酷”控股权；2018年收购“饿了么”并与“口碑”合并成为集团旗下本地生活业务；2019年获得阿里影业控股权，收购进口电商平台考拉。

海外业务布局在这一阶段也实现快速发展，继2010年推出速卖通后，2016年阿里取得东南亚领先电商平台Lazada控股股权，并在2017年将Lazada的持股比例由51%提升至约83%，2018年进一步增资Lazada20亿美元。2017年阿