食品饮料行业深度报告：调味品%26乳制品2024年中报总结，需求承压，调整在途.docx

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TOC\o1-2\h\z\u调味品：需求承压，调整在途 4

半年复盘：复调好于基调，板块盈利承压，龙头韧性较强 4

投资展望：静待需求拐点，关注个股调整节奏 6

乳制品：需求疲弱，供需失衡有待拐点 7

半年复盘：原奶供需失衡，龙头Q2主动调整 7

投资展望：跟踪供需改善拐点，重视出清机会 9

风险提示 10

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图1：2022Q1-2024Q2主要基础调味品单季度收入同比增速 4

图2：2022Q1-2024Q2复合调味品单季度收入同比增速 4

图3：2022Q1-2024Q2调味品主要原材料价格同比变化 5

图4：23Q1-24Q2主要调味品单季度毛利率同比（pct） 5

图5：2022Q1-2024Q2主要调味品单季度销售费用率 5

图6：2022Q1-2024Q2主要调味品单季度毛销差同比（pct） 5

图7：22Q1-24Q2主要调味品单季度管理费用率同比（pct） 6

图8：2022Q1-2024Q2主要调味品单季度销售净利率同比 6

图9：2022.02-2024.07我国餐饮社零当月同比 6

图10：2022Q1-2024Q2主要乳企单季度收入同比增速 7

图11：2020H1-2024H1蒙牛乳业半年度收入及同比 7

图12：2020Q1-2024Q2主产区生鲜乳均价及同比 8

图13：23Q1-24Q2主要乳企单季度毛利率同比（pct） 8

图14：22Q1-24Q2主要乳企单季度销售费用率同比（pct） 8

图15：2022Q1-2024Q2主要乳企单季度毛销差同比（pct） 8

图16：2022Q1-2024Q2主要乳企单季度管理费用率同比 9

图17：22Q1-24Q2主要乳企单季度销售净利率同比（pct） 9

图18：2021.03-2024.07乳制品月度产量及同比 9

图19：2018M1-2024M6我国奶牛存栏量（万头） 9

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调味品：需求承压，调整在途

半年复盘：复调好于基调，板块盈利承压，龙头韧性较强

24H1复合调味品收入表现好于基础调味品，龙头经营韧性较强。受益于BC端渗透率提升，2024H1复调企业整体收入表现好于基础调味品，24H1主要复调企业收入均稳健增长，其中24Q2需求疲软大环境下，日辰、宝立收入同比增长双位数。受餐饮需求疲软、行业竞争加剧等因素影响，24H1基础调味品总体疲软，其中中炬、千禾24Q2主动调整产品、渠道策略致收入承压，恒顺24Q1收入同比下滑较多。龙头海天上半年实现高单收入增长，得益于2023年以来实施的改革，公司积极应对变动中的外部销售环境，加快变革与创新，通过提升存量产品品质、开发和推出满足不同消费需求的新产

品等举措，持续提升产品竞争力；同时，公司积极推进渠道端的建设与变革，创新业务模式，进一步强化公司在市场端的市场竞争力。这些举措有效支撑公司上半年收入增长，彰显了龙头韧性。

图1：2022Q1-2024Q2主要基础调味品单季度收入同比增速 图2：2022Q1-2024Q2复合调味品单季度收入同比增速

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海天味业 中炬高新 千禾味业 恒顺醋业 天味食品 日辰股份 宝立食品 颐海国际

数据来源：，

数据来源：，；注：颐海国际为半年度数据

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成本红利延续，但竞争加剧致部分调味品企业毛利率承压。2024Q2调味品主要原材料中，大豆期货价/白糖期货价/玻璃期货价/PET切片现货价分别同比-10.9%/-7.4%/-

0.2%/-4%，板块持续享受成本红利，海天、中炬、天味毛利率均同比改善，中炬高新受益于改革红利释放带来的供应链优化，24Q2毛利率同比+3.6pct，毛利率改善领先行业；但受需求偏弱和竞争加剧，销售政策和产品结构影响，24Q2主要调味品企业毛利率均环比下降。

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图3：2022Q1-2024Q2调味品主要原材料价格同比变化 图4：23Q1-24Q2主要调味品单季度毛利率同比（pct）

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2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q26.0

2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2