食品饮料行业深度报告：白酒2024年中报总结，结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放.docx

东吴证券研究所

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TOC\o1-2\h\z\u白酒中报总结：结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放 4

宏观波浪式复苏，消费阶段性承压 4

茅五价盘波动削弱需求信心，次高端加强调控明确价在量前 5

收入端：高端酒稳字当头，次高端普遍降速，地产酒韧性延续 6

高端白酒：聚焦理性发展，主动调控节奏 9

次高端白酒：底部承压分化加剧，尚待需求修复 11

地产酒：皖酒、苏酒韧性延续，冀酒弹性持续释放 13

利润端：毛利率小幅提升，净利润弹性收窄趋势延续 15

毛利率：整体小幅上行，次高端结构承压明显 15

费用率：销售费率小幅上行，管理费率延续优化 16

营业税率：整体平稳，季度同比小幅提升 17

利润增速：次高端弹性显著收窄，地产分化加剧 17

投资建议 19

风险提示 19

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图表目录

图1：社会消费品零售总额当月同比及预期值 4

图2：2023年餐饮收入恢复至好于19年同期水平 4

图3：节假日旅游客流、收入较19年同期恢复比例 4

图4：旅游客单较19年同期恢复比例 4

图5：高端酒批价走势（元/瓶） 5

图6：次高端酒批价走势（元/瓶） 5

图7：白酒板块累计收入规模及增速（%） 6

图8：白酒板块累计净利润规模及增速（%） 6

图9：白酒子板块单季同比收入增速(%) 6

图10：白酒子板块季度累计收入同比增速(%) 6

图11：酒企24H1收入、收现、表观回款（收入+△预收）同比增速对比 7

图12：酒企24Q2收入、收现、表观回款（收入+△预收）同比增速对比 7

图13：白酒子板块单季回款额（收入+△预收）同比 8

图14：白酒子版块应收票据+应收票据融资占收入比重 8

图15：2024Q2白酒个股毛销差同比变动（pct） 15

图16：白酒子板块累计毛利率（%） 15

图17：白酒子板块季度累计营业税率(%) 17

图18：白酒子板块单季营业税率同比变化（pct） 17

表1：白酒板块公司2020Q2-2024Q2收入及归母净利润同比增速情况 6

表2：白酒子板块单季收入同比增速情况（%） 8

表3：白酒子板块单季度收现同比增速及收现比情况（%） 9

表4：白酒子板块单季收入同比增速情况（%） 15

表5：白酒子板块单季毛利率同比变动情况（pct） 16

表6：白酒子板块单季毛销差同比变动情况（pct） 16

表7：销售费用率同比变动（pct） 17

表8：管理费用率同比变动（pct） 17

表9：白酒子板块归母净利润同比增速情况（%） 17

表10：白酒子板块扣非归母净利润同比增速情况（%） 18

表11：白酒子板块扣非净利润同比增速-收入同比增速 18

表12：白酒上市公司2024Q2及2024H1业绩概览 18

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宏观波浪式复苏，消费阶段性承压

2024H1白酒板块营业总收入同比增长14.09%，归母净利润同比增长13.87%，扣非净利润同比增长14.16%；24Q2白酒板块营业总收入同比增长11.98%，归母净利润同比增长10.64%，扣非归母净利润同比增长10.7%。24Q2增速环比24Q1回落，酒企报表质量分化，优势酒企仍维持较好韧性。

从宏观层面看，23H2以来疫后消费脉冲消退，24Q2消费进一步走弱，内需仍待提振。24Q2社零、餐饮同比增速较Q1回落，特别5月以来消费颓势加剧，端午小长假旅游、白酒消费不振，1是居民收入预期不佳，2是地产等资产价格回落造成负财富效应。

参考麦肯锡2024年消费趋势调研报告，26~41周岁的中青年人群作为消费主力群体，消费信心更偏悲观。此外，周期磨底时间拉长，也侧面加重消费者对未来不确定性的担忧，进一步加剧储蓄倾向。

15%社零总额:当月同比社零总额:当月同比-预期值社零总额:当月同比:2019

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社零总额:当月同比

社零总额:当月同比-预期值

社零总额:当月同比:2019年CAGR

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餐饮收入：当月同比服务业生产指数：当月同比

餐饮收入：当月同比

服务业生产指数：当月同比

餐饮收入：当月同比:2019CAGR

服务业生产指数：当月同比:2019CAGR

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