国债期货深度系列报告之一：国债期货入门基础.docxVIP

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内容目录

一、国债期货的市场情况 4

国债期货的发展历程 4

国债期货的规模与活跃度 5

二、国债期货的基本知识 7

国债期货合约的基本要素 7

合约标的和可交割券 7

转换因子 8

基差 8

净基差 9

三、国债期货常用策略 10

基差策略 10

IRR策略 10

跨期策略 10

跨品种策略 11

四、国债期货的机构行为 12

国债期货主要参与机构的情况 13

公募基金参与国债期货交易的情况 13

五、风险提示 14

图表目录

图1：国债期货发展历程 5

图2：国债期货的持仓规模逐年平稳攀升 5

图3：国债期货成交量活跃度逐年增加 6

图4：国债期货成交占比 6

图5：主连合约的基差走势（元） 9

图6：主连合约的净基差走势（元） 9

图7：国债期货主连合约的IRR走势（%） 10

图8：十年期国债期货跨期价差（元） 11

图9：曲线的陡峭化和平坦化 12

图10：曲线凸性和凹形 12

图11：国债期货隐含利率价差与现券的价差势基本相同（%） 12

表1：国债期货合约的基本要素 7

表2：不同期限国债期货的可交割券范围 7

表3：T2406合约的可交割券表以及转换因子 8

表4：三类投资者的投资模式和性质 13

表5：2023年底持有的期货合约的基金产品数目（只） 13

表6：2023年底公募基金持有的国债期货合约情况（手） 14

2024年债券市场由于供需阶段性错配，市场不断围绕“资产荒”展开定价，利率债进入“低位、低波动”阶段，信用利差也被持续压缩，市场集中转向“久期”要收益。在此背景下，机构亟需新的投资工具拓展债券投资组合收益的来源，而国债期货由于其高杠杆、流动性活跃与交易灵活性，与当前的债券投资背景较为契合，随着2023年4月30年国债期货上市以来，国债期货的关注度不断提升。本文对国债期货的市场简介、常用概念、常用策略以及机构参与情况进行分析，以期为投资者参与国债期货投资提供参考。

一、国债期货的市场情况

当前国债期货共有四个期限的合约，分别是2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货与30年期国债期货，基本涵盖了从短到超长期限的覆盖。其发展历程伴随着产品体系的完善，成交制度的优化与规模的逐步增加。

国债期货的发展历程

2013年9月6日，5年期国债期货上市。5年期国债期货的上市标志着我国的国债期货市场经历了若干年的整顿后进入了规范发展。

2015年3月20日，10年期国债期货上市。10年期国债是是国债收益率曲线的重要期限，

主要能反映市场对未来经济预期和通胀预期的变化，后续10年期国债期货品种也是诸多品种中较为活跃的品种。

2015年6月，国债期货交割规则改为空头举手制度，即期货空头有权利从一篮子可交割国债中选择一只交割给期货多头。其降低了国债期货的交割难度，有利于国债期货价格在交割时向现券价格收敛，同时也为期货空头增加了期权属性。

2017年1月4日，中金所与中央结算公司签订了国债期货券款对付(DVP)交割业务合作协议，正式引入国债期货DVP交割模式，即根据中金所的交割配对结果，对于符合条件的买方和卖方客户，由中央结算公司在指定结算日完成可交割债券和资金的同步交收。DVP交割模式可有效降低交割风险，显著提升券款使用效率，促进国债期货市场功能的有效发挥。

2018年8月17日，2年期国债期货上市。2年期国债是国债收益率曲线上短端的重要期限，短端品种和资金面的相关性较高，可以完成市场对于资金面的预期定价。

2019年5月，中金所同意等8家机构成为国债期货做市商，正式启动国债期货做市交易。做市商制度的实施有利于降低国债期货市场的波动，提升交易的活跃性和便利性，推动了国债期货市场的平稳运行。

2020年2月，证监会与财政部、中国人民银行、银保监会发布联合公告，允许商业银行、保险机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，以风险管理为目的，分批推进参与中金所国债期货交易。第一批试点的商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。大型商业银行是市场利率债配置的主要机构，通过放开交易限制，可以进一步提升国债期货市场定价的有效性。

2023年4月21日，30年期国债期货上市。30年期国债是我国收益率曲线上超长端的主

要期限。上市30年期国债期货有助于进一步健全反映市场供求关系，提升国债收益率曲线的定价基准作用。

图1：国债期货发展历程

资料来源：中国金融期货交易所，

国债期货的规模与活跃度

自上市以来，随着国债期货合约的不断拓宽