【债券月报】9月债券月报：政策扰动增加，交易审慎、配置积极.docxVIP

目 录

一、8月债市复盘：债市经历利率主导上行和信用“负反馈”两轮调整 5

二、基本面：焦点回归内需，关注储备政策发力可能 6

（一）财政：国债发行提速，关注是否增发国债 6

（二）房地产：“金九”是否值得期待？ 8

（三）货币条件：汇率约束缓和，总量宽松空间打开，但落地时点存在不确定性 9

三、央行操作：国债买卖操作落地，关注临时隔夜正回购启用可能 9

（一）国债买卖：买短卖长，调整期限结构，补充基础货币 9

（二）临时隔夜正回购：关注操作落地的可能 11

四、机构行为：供需双弱，关注基金负债端的修复 13

（一）供给端：9月政府债券净融资或在1.2万亿附近 13

（二）需求端：9月银行理财资金季节性回表，基金负债端的持续修复仍待观察.15

（三）供需指数：9月债市供需指数从低位回升但幅度有限，需求仍待修复 18

五、债市策略：交易注意流动性管理，负债稳定资金择机配置 19

（一）债市策略：关注赎回指标，优先配置流动性比较好的利率债和短期信用债19

（二）存单：或延续低位震荡状态，提价压力有限 22

六、利率债市场复盘：赎回潮影响先强后弱，收益率小幅上行 24

（一）资金面：央行OMO大幅净投放，资金面先紧后松 27

（二）一级发行：国债、同业存单净融资减少，政金债、地方债净融资增加 27

（三）基准变动：国债与国开债期限利差走扩 28

七、风险提示 28

图表目录

图表1 债市经历两轮“利率-信用”负反馈调整 5

图表2 2024年以来各主要品种收益率月度走势情况 6

图表3 年内国债剩余发行空间 7

图表4 年内普通国债剩余发行空间 7

图表5 不同情境下国债单月净融资测算 7

图表6 不同情境下国债累计净融资测算 7

图表7 8月新房销售面积同比降幅再度扩大（%） 8

图表8 17城二手房成交周度同比开始下滑（%） 8

图表9 截至2024年中，居民部门杠杆率仍在高位、降幅不明显（%） 9

图表10 9月美联储降息落地的确定性高（%，次） 9

图表11 8月制造业PMI继续下探至同期最低位（%） 9

图表12 央行持有国债明细 10

图表13 9月MLF到期规模5910亿元 11

图表14 质押式回购及现券买断对银行及央行报表影响 11

图表15 赎回摩擦期间大行融出多会上行 11

图表16 赎回影响下，大行融出多会下行 11

图表17 月末伴随着财政支出下达、央行现券买卖净投放以及赎回后资金回流，资金预

期明显改善 12

图表18 政府债券缴款大月的次月，资金回流明显 12

图表19 9月政府债券净融资规模小幅下降 12

图表20 9月资金缺口预测 13

图表21 8月地方债计划发行与实际发行 13

图表22 8月地方债发行量超过计划近2000亿 13

图表23 2024年三季度地方债发行计划 14

图表24 超长期特别国债节奏测算 15

图表25 国债发行节奏测算 15

图表26 政府债券供给情况测算 15

图表27 政府债券累计净融资测算 15

图表28 8月以来利率债机构净买入分布 16

图表29 8月以来信用债机构净买入分布 16

图表30 近三年来赎回压力下的机构指标表现以及信用调整情况 16

图表31 8月农商行逢高配置 17

图表32 中性情境下银行配债规模测算 17

图表33 8月保险配债超季节性配置 17

图表34 中性情境下保险配债规模测算 17

图表35 9月银行理财增量规模或季节性回落 18

图表36 中性情境银行理财配债增量测算 18

图表37 中性情境基金配债增量测算 18

图表38 2024年9月债市供需力量展望 19

图表39 债券基金净值变动 19

图表40 债券ETF份额变化 19

图表41 银行理财规模变化情况 20

图表42 8月以来机构信用债现券净买入情况 20

图表43 2024年8月5日以来信用债收益率及利差变动情况 20

图表44 各期限债券资产YTM、国债利差分布 21

图表45 国债和政金债收益率曲线情况 22

图表46 9月存单到期规模在2.4万亿，与8月接近 23

图表47 2023年11月以来月度净融资首次转负 23

图表48 农村金融机构对存单配置依旧偏强 23

图表49 国有行9月存单配置旺季 23

图表50 1yAAA等级存单月度最大调整幅度统计（BP） 24

图表51 赎回潮影响先强后弱，收益率小幅上行 25

图表52 国开老券-新券利差收窄（%，BP） 26

图表53 国