经济微观察系列四：三四线城市消费为何偏强？.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、三四线城市消费强不强？ 6

（一）整体来看：强于一二线 6

（二）整体来看：平于趋势值 7

（三）内部来看：分化亦较大 7

二、强于一二线：或并非来自地产先企稳 8

（一）看房价：都尚在下跌中 8

（二）看销售：都尚在回落中 9

三、强于一二线：或可能与哪些因素有关？ 9

（一）看消费人口：人口因素变动小 9

（二）看消费能力：收入增速或更高 10

（三）看消费能力：居民杠杆率更低 10

（四）看消费倾向：收入预期更稳定 12

（五）看消费倾向：消费供给在增多 12

图表目录

图表1 社零：2023年体量分布 6

图表2 社零：2024年上半年各能级城市增速 6

图表3 新城控股租金收入增长强劲 7

图表4 太古里零售业绩增速走弱 7

图表5 社零：三四线城市消费历年增速 7

图表6 社零：各省三四线增速对比 8

图表7 新房：各能级城市房价走势 8

图表8 二手房：各能级城市房价走势 8

图表9 三十大中城市销售面积 9

图表10 人均可支配收入与销售面积 9

图表11 全国人口分布：一线、二线、三四线 10

图表12 人口变化：三年维度 10

图表13 可支配收入分布：一线、二线、三四线 10

图表14 居民可支配收入增速：各城市 10

图表15 全国住户贷款分布：一线、二线、三四线 11

图表16 各能级城市居民杠杆率 11

图表17 国际金融危机前居民部门杠杆率变化与危机后居民消费变化的关系 11

图表18 失业率的波动情况：大城市与全国 12

图表19 收入增速变化：各能级城市 12

图表20 批发零售、住宿餐饮投资增速 13

图表21 瑞幸：基本完成对全国地级市的全覆盖 13

图表22 零食行业：线下创新模式大热 13

一、三四线城市消费强不强？

关于三四线城市消费的研究，我们整体的思路是采用倒推法，即借助全国数据、一二线城市数据，进而分析三四线数据。本文所指一线城市为统计局70大中城市地产价格统计

中划分的北京、上海、深圳、广州4个城市。二线城市为统计局70大中城市地产价格统

计中划分的31个城市（省会+计划单列市，不含西藏的拉萨）。合计35个城市。需要说明的是，由于哈尔滨（黑龙江省）、兰州（甘肃）、西宁（青海）、银川（宁夏）、乌鲁木齐

（新疆）这五个城市数据有缺失，且社零体量偏小，我们将其纳入三四线城市的统计中。即，本文一二线涉及的城市合计为30个。其他城市视为三四线城市。

（一）整体来看：强于一二线

整体来看，2023年全国社零体量为47.1万亿，一线城市占比为11.6%，二线城市占比为26.5%，三四线城市占比为61.9%。一二线合计占比为38.1%。

2024年上半年，全国社零增速为3.7%。以2023年社零体量为权重，计算各能级城市上半年增速。一线城市社零增速加权平均为-0.67%，二线城市社零增速为3.13%。一二线合计增速为1.98%。三四线城市社零增速为4.76%。因而，对比来看，今年三四线城市社零增速强于一二线。

微观的商铺数据有类似的对比。布局偏县城的吾悦广场（新城控股）租金收入增速较高，根据新城控股公告，1-7月租金收入累计同比为19.2%。布局偏一二线城市的太古地产商业零售增速偏低，上半年，北京三里屯太古里零售增速为-3.5%，广州太古汇增速为-9.4%，北京颐堤港增速为-3.8%，成都太古里增速为-17.2%，上海兴业太古汇增速为-19.6%，上海前滩太古里增速为0.2%。（注：需注意上半年北京三里屯太古里北区、上海兴业太古汇、成都太古里在进行结构改造，部分店铺关闭也造成了零售的损失）。

图表1 社零：2023年体量分布 图表2 社零：2024年上半年各能级城市增速

资料来源：， 资料来源：，计算

图表3 新城控股租金收入增长强劲 图表4 太古里零售业绩增速走弱

资料来源：上市公司公告， 资料来源：上市公司公告，；注；上半年北京三里屯太古里北区和上海兴业太古汇的结构和改造工程，以及成都太古里

的改造工程均正在进行中，零售数据未有作出调整以反映因相关店铺关闭而引致的销售损失。

（二）整体来看：平于趋势值

但，对于三四线城市自身对比来看，或刚刚平于历史趋势值。

从2012年到2019年，三四线社零增速从14.4%降至8.5%，平均每年增速下降0.84%。从2019年到2024年，若以此降幅类推，则2024年增速降至4.3%。我们计算2024年上半年，三四线城市社零增速为4.76%，与此增速相近。

图表5