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宝钢股份研究报告

引言：宝钢当前是否低估？

市净率反映的是市场所愿意给予此部分资产的认可。对于重资产的

优质龙头，如果给予资产1倍PB，背后反映的假设是市场期望的合理

ROE回报应对标机会成本，而机会成本=无风险收益率+风险溢价。

复盘近十年宝钢股份市净率，发现其低于0.8时段并不少见。在

2014年年中，甚至一度出现宝钢PB跌至0.5左右的极值情况。彼时主

要源于产能增加与需求下行所导致的悲观预期。而相对角度来看，宝

钢股份市净率低于板块的时间，在近几年逐步减少，反映市场对于宝

钢的定价有所修复，但是我们认为，宝钢股份依旧处于相对低估状态，

仍具有进一步上行空间，其驱动来自宝钢龙头优势，在“双碳”大背

景下的进一步提升。

行业现状：“弱现实”与“强预期”，稳增长将引领需求走势反弹

稳增长背景下，行业处于强预期与弱现实的过渡期中。需求端，制

造业、地产、基建以及出口需求呈现多重分化，地产偏弱，出口偏强，

长材偏弱，板材较强。

供需双弱格局自2021年延续至今。从供给端看，同比角度未显弹

性，产量低于2021年、2019年同期。从需求端看，需求结构分化明显，

制造业强于地产，由此，测算板材需求同比-3.64%，测算长材需求同

比-7.47%，从2022年1-2月数据看：

1)制造业需求高位企稳。无论是汽车同比+11.10%还是工业增加值

同比+7.50%，均表现出较强的韧性；

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2)基建需求贡献显著增量。2022年1-2月基建投资同比+8.61%，

而2021年全年同比2020年仅+0.21%，在去年专项债后置今年年初使

用以及财政加码发力背景下，此数据将推动钢铁部分需求修复；

3)地产需求为最弱一环。2022年1-2月拿地与新开工增速，分别

同比下滑42.30%、12.20%，其中，新开工增速基于基数较高等原因，

并未如市场想象般悲观，但拿地数据持续下滑，对未来开工弹性依旧

造成制约。

当下，制造业需求高位企稳源自于制造业内部结构亦升级高端化，

因此高端制造为主体的产业链成为后工业化时代的关键支撑；而钢铁

主要的制造下游汽车、家电均属于升级、更新较快的产业，或支撑高

端钢材的需求弹性，宝钢便是耕耘在此赛道之中，其需求稳定性较之

地产建筑领域，明显更佳。

汽车和家电需求有望保持稳增态势。随着家电行业技术进一步革新，

以及智能化家居逐步落地，均利于提升家电行业的需求量，从而带动

家电用钢需求持续上升。汽车方面，随着缺芯问题逐步缓解，叠加进

入汽车产销旺季，汽车行业有望保持增长趋势，带动汽车用钢量稳步

提升。

当下需求主要的分歧集中在地产。与地产需求的“弱现实”相对应

的，是宏观政策不断利好的“强预期”。自“菏泽商贷降首付”以来，

各地发布了包括降首付/降利率/松限购等各项地产利好政策。至此，

地产需求的“弱现实”和“强预期”相互博弈，而宏观层面上，5.5%

的GDP目标已定，后续地产层面进一步的放松，或促使“强预期”阶

段性再度强化，直至兑现，因此强弱窗口的转换，需密切注意，而这

也会将地产链上的家电汽车需求更多地激发。

前进不止：“双碳”下的行业龙头，大有可为

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宝钢股份作为钢铁行业龙头，不仅受益于“稳增长”以及相关家电

汽车需求的进一步好转，其个体α优势也十分突出，不仅在规模上占

据优势，在环保低碳