中国巨石-市场前景及投资研究报告-价格底部确立，结构优势，超额利润.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20241006

年月日

中国巨石（600176.SH）

价格底部逐步确立，巨石结构优势依然构筑超额利润

整体供需持续磨底，风电、汽车、出口存结构性机会。1）需求端：中国买入（首次）

玻纤下游应用中建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备分别占

比34%、16%、21%、14%、15%。未来1-2年整体需求或维持低速增股票信息

长态势。分应用来看，占比较大的建材基建板块行情低迷，对玻纤整体用行业玻璃玻纤

量形成一定拖累；风电、汽车板块景气度持续处于高位，相应细分赛道增09月27日收盘价（元）10.79

速或将高于行业平均；出口板块逐步企稳，考虑部分新兴国家地区玻纤消

费潜力较大，叠加后续欧洲产能退出带给中国玻纤企业的提份额机会，出总市值（百万元）43,193.85

口行情有望持续向好；消费电子板块或稳健复苏；家电板块上半年行情火总股本（百万股）4,003.14

热，后续增势或有放缓。2）供给端：2024年1-8月行业净新增产能54.1其中自由流通股（%）100.00

万吨，预计全年新增产能达52.25万吨，预计到年底在产产能达722.25万30日日均成交量（百万股）17.46

吨，同比增长7.8%。3）价格走势预判：2024年3月25日各玻纤厂发起

联合涨价，最初涉及品种为直接纱、合股纱，后续逐渐扩散至全品类。我股价走势

们认为本轮涨价标志着行业底部基本确认，但基于1-2年内供给边际增速

快于需求边际增速为大概率事件，行业反转仍需等待。中国巨石沪深300

成本优势放缓，但结构优势贡献增量超额利润。中国巨石相对于行业平均10%

水平的超额利润主要来自于成本优势和结构优势，也是中国巨石经历的两0%

个发展阶段，第一阶段是公司投产池窑线到2020年前后，此阶段为快速

降本红利期，打造了业内领先的成本优势；第二阶段是2021年之后，此-10%

阶段为结构转型升级期，公司专注于风电、热塑、电子、出口等中高端细-20%

分市场，致力于扩大产品结构优势。

成本优势主要得益于规模效应的充分发挥。单看粗纱类产品：1）纵向对-30%

比来看，2011-2020十年间公司单吨生产成本从3769元降至2943元，-40%

降幅21.9%，年均降幅2.7%（每年降83元/吨）。拆分到各成本要件来2023-102024-022024-062024-09

看，十年间能源动力及折旧支出降幅最大，究其原因主要系公司前后两轮

大的技术创新所带来的规模效应显现，分别为2010年之前的池窑拉丝、

纯氧燃烧、大漏板、浸润剂自研替代等先进技术组合应用，以及2012-2018

年的集中冷修技改。后续单窑产能提升空间或已较为有限，快速降本阶段

基本结束。2）横向对比来看，尽管部分对手企业与公司成本差距出现缩

小，但差距仍然客观存在。中国巨石凭借在各成本要素上的全面精细化管

理，其