兴业银锡公司深度报告：锡景气周期或开启，高增量银锡巨头浴火重生.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u1、公司介绍 7

、公司简介：产业链一体化程度高，协同优势强 7

、公司发展历程：进入产能扩张期 7

、公司产业布局：聚焦锡银主业，多金属产业并举 8

、公司财务指标：运营稳健，静待技改放量支撑业绩进一步增长 10

2、锡行业供应：维持低增速 12

、全球锡储量、产量不断下滑 12

、中国：供应持续收紧，进口依赖程度较高 13

、缅甸：政策扰动加剧，供应日趋乏力 16

、印尼：资源品位下滑，供应下滑 17

、其他地区：产量整体较稳定 19

、增量项目：2024年海外项目新投产进度缓慢 20

、供应预测：全球锡供应维持低增速 26

3、锡需求：焊锡终端半导体需求维持高位，光伏+电车贡献高增长 27

、锡需求应用广泛 27

、锡下游主要消费领域为锡焊料 28

智能设备：半导体、集成电路需求触底回升，上行周期或开启 28

家电：需求增速维持高位，景气持续修复 29

新能源车：持续拉动锡需求增长 30

光伏焊带：用锡持续增加 31

、锡化工：地产后周期需求韧性仍存，有望带动锡化工需求回升 33

4、供需：维持紧平衡 34

、预计锡平衡远期持续趋紧 34

、成本：全球锡矿成本曲线不断上移，锡价有望获高位支撑 35

、价格：LME锡价与半导体周期存在相关性 35

5、公司看点：主力矿山复产+技改+扩产多策并举，未来增量可期 36

、主力矿山：银漫矿业 36

、锡林矿业 38

、融冠矿业 39

、乾金达矿业 40

、荣邦矿业 41

、唐河时代 42

、博盛矿业 43

6、盈利预测评级 43

、关键假设 43

、盈利预测 44

7、风险提示 45

图表目录

图表1：公司股权结构 7

图表2：公司发展历程 8

图表3：2023年公司各类金属保有资源量 9

图表4：公司产品产量 10

图表5：公司营收及增速 10

图表6：公司归母净利润及增速 10

图表7：各产品营收中占比 11

图表8：各产品毛利中占比 11

图表9：公司资产负债率 11

图表10：公司经营活动现金流 11

图表11：全球锡资源储量分布（2023E） 12

图表12：全球锡产量分布（2023E） 12

图表13：全球锡矿资源储量近三年持续下滑（吨） 13

图表14：全球锡产量近三年步入下滑通道 13

图表15：中国锡矿产量及全球占比 13

图表16：中国锡矿砂及其精矿进出口情况 13

图表17：锡业股份各金属保有资源量情况 14

图表18：锡业股份锡锭产量情况 14

图表19：公司位列2023年全球十大精锡生产商第一位 14

图表20：兴业银锡主力矿山银漫矿业保有资源量情况 14

图表21：兴业银锡锡精粉产量 15

图表22：兴业银锡2023年锡精粉产量占比75? 15

图表23：华锡有色主力矿山锡金属保有资源量情况 15

图表24：华锡有色锡精矿及锡锭产量 16

图表25：华锡有色选矿处理量 16

图表26：华锡有色锡精矿自产量及外购量 16

图表27：华锡有色铅锑精矿、锌精矿及锌锭产量 16

图表28：缅甸锡矿产量及增速 17

图表29：中国从缅甸进口锡矿数量 17

图表30：印尼锡矿产量及增速 18

图表31：印尼锡锭出口数量 18

图表32：PTTimah锡矿资源量情况（单位：千吨） 18

图表33：PTTimah锡资源储量情况（单位：千吨） 18

图表34：PTTimah锡矿产量情况 19

图表35：PTTimah精炼锡产量情况 19

图表36：MSC旗下主力矿山RHT资源储量情况（截至2024年1月1日） 19

图表37：MSC锡矿产量情况 20

图表38：MSC精炼锡产量情况 20

图表39：Minsur旗下主力矿山SanRafael锡矿产量情况 20

图表40：Minsur精炼锡产量情况 20

图表41：RocheDure从6600mN延伸至8400mN，延伸超过1.8公里 21

图表42：Uis采矿许可区（ML134） 22

图表43：AlphaminNorth锡生产与销售量 23

图表44：Mpama北部与南部矿山位置 23

图表45：Heemskirk是澳大利亚最大、世界第三大最高品位的尚未开发的锡矿项目 24

图表46：RensionBell历年锡金属产量情况 25

图表47：RensionBell远期锡金