债券大幅调整，怎么看？.docx

正文目录

债市周观点：债券大幅调整，怎么看？ 1

债市周度回顾 2

债市周观点：债券大幅调整，怎么看？ 3

债券大幅调整，怎么看？ 3

大类资产比较来看，债券并无优势 4

利率预测模型对债市不悲观 5

期货多空比显示投资者情绪偏空 6

利率债择券性价比比较 7

收益率曲线短时间整体维持陡峭化 7

债券择券推荐 10

风险提示 15

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 2

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.9） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 5

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 5

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 7

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 8

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 8

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 9

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 9

图表17：境外机构持有美债和中国债券的性价比对比（单位：） 10

图表18：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 11

图表19：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 11

图表20：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表21：国开骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表22：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表23：国债的持有收益对比（单位：） 13

图表24：国开债的持有收益对比（单位：） 13

图表25：农发债的持有收益对比（单位：） 13

图表26：口行债的持有收益对比（单位：） 13

图表27：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 13

图表28：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 13

图表29：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 13

图表30：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 14

图表31：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 14

图表32：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表33：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表34：3年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 15

图表35：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 15

1债市周观点：债券大幅调整，怎么看？

核心观点：

在短端利率维度，从定价来看，1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平在

1.80-1.85左右。结合央行已经降低7天OMO操作利率至1.5，跨季后资金面宽松的概率较高，因此短端利率在节后下行的确定性较高，收益率曲线倾向于保持陡峭化。不过，近期债市情绪偏弱，长端利率大幅上行也对短端利率情绪形成冲击，但债市短期调整情绪缓解后，预计短端利率下行概率偏高。这一过程中，3-5Y二永债等品种也会因此出现较大波动，但同时也会有较强的阶段性机会。

长端利率维度，在经历明显调整后，长端利率的点位已经合适参与，但情绪性止盈情况下，利率调整点位存在波动大的特征（因为投资者此前浮盈较厚，30年的短时间持仓成本在2.4左右，不过30年利率已经调整至这一水平），如果债券利率继续上行，不排除有进一步的负反馈发生。可以关注后续权益市场的上涨节奏是否放缓、或者央行是否开启买债操作。

整体来看，目前存单和中短端高等级信用存在相对下行机会，收益率曲线倾向于陡峭化。后续10年国债利率在四季度有再度挑战前低2的可能性，但需要看财政政策落地情况及影响。即后续可以优先参与中短品种的机会，四季度再择机参与长端品种机会，也可以当前左侧小幅参与。从组合上，在当前波动加大的情况下，建议保持较高的灵活性，例如哑铃型组合。

择券思路上，静态来看，当前国债在7Y左右的性价比较好，短债在3-4Y较好；国开债在8Y、10Y附近的性价比较好，短债在3Y，5Y尚可；农发债在8Y左右的性价比较好，短债在3Y，5Y尚可；口行债在8Y左右性价比不错，短债在3Y尚可。（10年及以内对比）

具体从长端债券选择来看，如果监管对于长端利率点位关注下降，那么新券会表现稍好一些，新券-老券利差会逐步下行，但预计这一过程需要时间，也可能会有反复，所以建议新券有