战略数据研究深度报告：盈利-估值拆解下看成长红利切换.docx

目录

高股息背后的景气度逻辑 6

稳健型高股息：盈利波动相对小，公用事业估值提升幅度相对高 8

周期型高股息：一旦盈利衰减，估值下行风险大 9

美联储降息会带来红利切换机会吗？ 14

图观市场：机构持仓、行业、风格及主题 16

机构赚钱效应：北向重仓跑赢基金重仓，微盘反弹下非基金重仓涨幅居前 16

市场动速：本周行业、风格轮动速度均在60分位以上 17

行业板块：本周地产、能源领涨，地产龙头超额显著 18

风格跟踪：本周微盘反弹，低估值、红利领涨核心风格 19

主题热点：东数西算、能效之星表现相对较好 20

风险提示 21

图表目录

图1：何以成就高分红？ 7

图2：净利润下行压力会使得A股上市公司股利下滑概率增加 7

图3：中证红利指数的估值-盈利拆解 8

图4：红利核心圈资产的代表性赛道 8

图5：今年以来水电收益拆解下盈利和估值均有正向贡献 9

图6：国有行过去几年盈利波动相对较低 9

图7：高速公路盈利波动性较强，今年中报披露盈利有小幅下行压力 9

图8：运营商近些年来盈利能力较为稳健，今年以来盈利仍有正贡献 9

图9：几大类高股息细分领域基本面现金流跟踪情况 10

图10：白电2023年以来盈利对于股价收益维持了正向贡献 10

图11：今年中报出炉后，乘用车盈利边际有所改善 10

图12：今年以来，工程机械盈利对于股价均有正向贡献 11

图13：今年以来铜板块盈利多有正向贡献，估值波动相对较大 11

图14：经营周期波动大的高股息行业走势波动亦较大 11

图15：经营周期波动大的高股息行业走势波动亦较大 12

图16：煤炭盈利变化对整体收益有一定拖累 12

图17：白酒最新一期盈利相对稳定，但是业绩不确定性加剧仍然使得估值压力较大 12

图18：盈利压力下，医药高股息今年整体弱于红利指数 13

图19：中报后消费电子盈利能力有所减弱 13

图20：中证红利-创业板指数业绩增速差和相对收益呈现出较强相关性 13

图21：以预防式降息为例，过去对于A股有参考性的阶段不多 14

图22：过去几轮预防式降息前后美股收益表现 15

图23：以预防式降息为例，2019年美联储降息后A股成长、创业板保持强势 15

图24：微盘反弹下非基金重仓领涨 16

图25：基金重仓系列全线反弹 16

图26：北向重仓系列全线上涨，且各细分指数涨幅差距不大 16

图27：基金重仓年初至今累计收益尚未回正 17

图28：年初至今北向重仓50收益领先 17

图29：本周行业轮动速度上行，风格轮动有所降温 17

图30：本周房地产板块领涨，超额全A超5% 18

图31：年初至今累计收益来看，低估值保持领先 19

图32：长江风格指数周度表现情况 19

图33：长江主题指数周度表现情况 20

高股息背后的景气度逻辑

在前序报告《何以成就高分红？盈利、业绩预期及产业周期》中我们基于定量数据验证，探究过A股高分红背后蕴含的基本面逻辑，解决的主要问题、得到的主要结论如下：

Q1：基本面看，公司盈利能力决定其分红基础，哪些基本面财务指标对分红预测更有指导性？

A：无论A股还是海外，分红基础来源是企业的利润盈余，最直观的衡量的财务维度即是未分配利润、每股盈利、现金流能力和偿债能力等，定量论证上可从个股相关指标高低与其未来的分红概率的相关性进行论证。

Q2：预期分红或者预期股息能否解决分红预测的问题？一致预期指标中哪些更有效？

A：相较于参考历史数据，投资者对于预期总是抱有更高期望，从一致预期数据的统计结果来看，一致预期ROE和EPS与股票未来分红同样呈现出显著的正相关关系，但是最高组的命中概率和分组单调性与使用当前及历史数据基本相当，当然如若使用内部或预期准度更高的分析师预测结果，效果或有望提升。

Q3：更长周期角度，公司的产业周期及商业模式或也是核心影响因素。

A：基于国内的实证研究，尤其是以成长和成熟两个主流阶段内，细分赛道的分红率分布情况与产业周期阶段也表现出了紧密关系。

成长阶段内，多分布于分红率40%及以下，平均分红率水平在30%以下，且有分红的企业及赛道占比相对更低；

到了成长后期，企业资本开支有一定下滑，营收稳定性进一步增强的背景下，整体分红率有所提升，但是股息率水平仍不高；

成熟阶段下，龙头进阶及稳态成熟是经营稳定性和现金流能力最强的阶段，表现出股息率和分红率上兼具性价比；这也是结合这两个指标进行筛选时长江红利指数能够选出不少商业模式和产业周期成熟的消费行业原因。

图1：何以成就高分红？

资料来源：

基于此，中期维度来看，红利的衰减和新的机会也离不开基本面分析和景气度的逻辑