长虹美菱二线白电龙头，内外销共促成长.docx

图表索引

图1：公司发展历程 4

图2：2023年公司股权结构 5

图3：长虹美菱营业收入（亿元）及同比增速 6

图4：长虹美菱归母净利及扣非归母净利（亿元） 6

图5：长虹美菱费用率 6

图6：长虹美菱专利数量（个，左轴）与研发费用率 6

图7：长虹美菱收入构成 7

图8：长虹美菱毛利率情况 7

图9：长虹美菱产品矩阵 7

图10：冰箱国内收入（亿元）及增速（%） 8

图11：冰箱线下零售额份额 8

图12：冰箱线上零售额份额 8

图13：美菱冰箱经典型号对比 9

图14：冰箱线下均价（元） 9

图15：冰箱线上均价（元） 9

图16：空调国内收入（亿元）及增速（%） 10

图17：空调行业内销量（万台）及增速（%） 10

图18：长虹空调内销量（万台）及增速（%） 10

图19：长虹美菱空调内销市场份额稳中有升 11

图20：长虹美菱2024年新品对比 11

图21：中低价位线上空调不同品牌对比 12

图22：空调线下均价（元） 12

图23：空调线下均价（元） 12

图24：长虹美菱外销空调净利润（百万元）及净利率 13

图25：公司海外业务品类营收（百万元）及增速（%） 13

图26：空调年度外销量（万台）和同比 14

图27：冰箱年度外销量（万台）和同比 14

表1：2012-2016年实施的业绩激励方案设计 15

表2：2012-2016年激励方案具体实施情况 15

表3：长虹美菱公司发展战略 16

表4：2023-2026年长虹美菱分品类收入（亿元）及预测 17

表5：2023-2026年长虹美菱毛利率及预测 17

表6：可比公司盈利预测、估值 18

一、公司简介

（一）冰箱起家，被四川长虹收购后产品线更丰富

美菱最早以冰箱起家。冰箱厂美菱的前身是合肥第二轻工机械厂，隶属于合肥市二轻局。1983年，合肥第二轻工机械厂转产家用电冰箱，更名为“合肥电冰箱厂”，

自此开始了专业制冷之路。1992年“合肥电冰箱总厂”更名为“合肥美菱电冰箱总厂”，同年实行股份制改造，合肥美菱股份有限公司正式成立，公司股票“皖美菱”于1993年在深圳交易所正式挂牌上市。

2005年美菱被四川长虹收购，2018年正式更名长虹美菱。公司A股证券简称由“美菱电器”变更为“长虹美菱”。长虹在电视等黑色家电领域有较强的品牌影响力，而

美菱在冰箱、洗衣机等白色家电领域有较高的市场份额。通过收购与改名，公司整合了双方品牌市场影响力和资源优势，实现品牌协同效应，增强品牌的市场认知度，还可以充分利用双方的渠道和技术优势，提升企业的整体竞争力。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网、

（二）国有资产控股，长虹美菱股权结构集中

长虹美菱股权结构相对集中，主要由国有资产控股。公司被四川长虹收购后股权结构进行调整。公司第一大股东为四川长虹，四川长虹及其一致行动人香港长虹总共

持有长虹美菱26.75%的股份。股权穿透信息显示，四川长虹的实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，绵阳市国有资产监督管理委员会和四川省财政厅通过股

权关系实现对四川长虹24.12%比例的控制。此外，合肥市人民政府国有资产监督管理委员会通过合肥市产业投资控股(集团)有限公司间接持有长虹美菱4.64%的股份。

图2：2023年公司股权结构

数据来源：公司年报、

（三）公司财务表现

公司营业收入增长稳定，利润持续修复，将现金流转化为高质量利润。自2020年开始，公司的营业收入呈现出稳定的增长趋势。

整体而言，2016-2023公司营业收入CAGR为9.9%。2021年公司的归母净利润实现了逆势突破，自此开启了迅速增长态势，经营质量相较之前大幅提升。2022年开始，更是实现利润的高速增长，具体来看，2022年实归母现净利润2.77亿元，同比增长218.17%。2023年公司利润率进一步改善，将经营活动现金流转化为高质量利润。公司2023年实现归母净利润7.4亿元，同比增长203%。2024年H1在原材料价格上涨、消费疲软的情况下，公司实现归母净利润4.15亿元，同比增长15.91%。

图3：长虹美菱营业收入（亿元）及同比增速 图4：长虹美菱归母净利及扣非归母净利（亿元）

营业收入（亿元） yoy

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元）

300

250

200

150

100

50

2014201520162017201820190

2014

2015

2016

2017

2018

2019

40% 10

35%

30% 8

25% 6

20%

15% 4

10% 2

5%

0% 0

-5%

-10% -2

20202021202220232024