招商高速公路REIT(180203.SZ)申购价值分析.docx

目录

基础发行要素 4

底层基础资产介绍 4

安徽省路网规划主干道，经济发展催生交运需求 4

亳州市“中医药+旅游”产业协同发展，刺激交运需求稳步上升 6

平行道路竞争格局稳定，待建成项目引流效果显著 6

原始权益人为公路运营龙头，经济复苏带动盈利能力提升 8

项目资产运营成效分析 9

营收净利润整体下滑，交通量增速处于较高水平 9

毛利率、息税折旧摊销前利润率领先可比REITs项目资产 11

交通量、单位里程通行费收入位于可比REITs较低水平 12

项目估值对比 13

预测本基金2025年净现金流分派率低于可比REITs 13

项目折现率、资产评估增值率略高于可比REITs均值 14

P/FFO、P/NAV均高于可比REITs均值 15

风险提示 16

图表目录

图1：亳阜高速路线示意图 5

图2：主要地区GDP可比价增速（单位：%） 5

图3：主要地区民用汽车保有量（单位：万辆） 5

图4：亳州市中草药材播种面积（单位：公顷） 6

图5：亳州市国内旅游人次（单位：百万人次） 6

图6：现有已通车平行道路线路图 7

图7：对亳阜高速具有显著影响的路网因素示意图 7

图8：原始权益人股权结构（截至2023年12月31日） 8

图9：招商公路营收、净利润（单位：亿元、%） 9

图10：招商公路毛利率、净利率（单位：%） 9

图11：招商高速公路REIT营业收入及同比增速(单位：万元、%) 9

图12：招商高速公路REIT净利润及同比增速(单位：万元、%) 9

图13：招商高速公路REIT日均自然车流量（单位：辆/日、%） 10

图14：招商高速公路REIT全年通行费收入（单位：亿元、%） 10

图15：招商高速公路REIT与可比REITs毛利率对比（单位：％） 11

图16：招商高速公路REIT与可比REITs净利率对比（单位：％） 11

图17：招商高速公路REIT与可比REITs息税折旧摊销前利润率对比（单位：%）

..........................................................................................................................11

图18：招商高速公路REIT与可比REITs日均自然车流量对比（单位：万辆/日）

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图19：招商高速公路REIT与可比REITs全年通行费收入（单位：万元） 12

图20：招商高速公路REIT与可比REITs单位里程通行费收入对比（单位：万元/公里） 13

图21：本项目与可比REITs项目资产的估值折现率对比（单位：%） 14

图22：本项目与可比REITs项目资产的账面值增值率对比（单位：%） 14

表1：招商高速公路REIT发行要素概览 4

表2：已上市交通基础设施REITs分红情况 13

表3：截至2024年9月18日，10只已上市交通基础设施REITs及本基金估值情况（单位：元、倍） 15

表4：10只已上市交通基础设施REITs及本基金发行规模相比评估值溢价率测算（单位：亿元、%） 15

基础发行要素

据深交所官网，招商基金招商公路高速公路封闭式基础设施证券投资基金（以下简称“招商高速公路REIT”或“本基金”）于2023年11月10日提交申请，于2024年

5月23日获得证监会注册通过。

根据初询公告，本基金发售询价时间为2024年9月23日，初步询价区间为6.992元/份~7.346元/份。募集份额总额为5亿份，拟向全部战略投资者配售的基金份额总数不低于4.18亿份，占本次基金份额发售比例为83.6%。拟募集资金34.98亿元，其中拟

使用募集资金26.24亿元用于京津塘高速天津段改扩建项目。

表1：招商高速公路REIT发行要素概览

发行要素 主要内容

发行要素 主要内容

代码、简称 招商高速公路REIT（180203.SZ）

资金投向 京津塘高速天津段改扩建项目

基础资产 安徽亳阜高速公路

基金类型 高速公路类

初步询价区间（元/份） 6.992

初步询价区间（元/份） 6.99