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证券研究报告行业深度报告
新能源周期核心品种行业最具成长的主线之一
——储能行业研究框架
分析师:朱玥
zhuyue@
SAC编号:S1440521100008S
分析师:雷云泽
leiyunze@
SAC编号:S1440523110002
发布日期:2024年9月4日
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
目录
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02.场景划分空间测算
03.产业链拆解盈利能力分析
04.需求跟踪各国市场分析
》05.代表性公司跟踪》06.大势研判投资方向分析
摘要
一、核心观点
储能行业仍处于发展的早期,主要由需求拉动。复盘来看,股价上涨来源于需求超预期释放,下跌则由于需求不足,股价转折点往往出现在影响需求的催化事件出现之时(电价上涨等)。量的角度来看,需求不断从中、美、欧向全世界渗透,关键影响因素包括电价水平、电网完善程度、产业链降本进度、人口、利率等,其中电价由于直接影响项目IRR而成为最重要的影响因素。利的角度来看,需求不断在价格敏感地区涌现必然影响产业链单位盈利,但光储平价的到来促进需求全球释放,
有望“以量换利”。头部上市公司通过持续研发产品、捕获不同市场需求以维持竞争优势,渠道建设、过往项目业绩、成本控制能力形成竞争壁垒,有望持续受益。
二、研究框架
u行情复盘:板块自2021年形成后历经多轮行情,第一阶段板块初始形成,预期向上带动股价上涨,因缺乏基本面支持、原材料上涨而回落;第二阶段市场主要聚焦欧洲户储需求,后期围绕去库问题反复博弈;目前已进入第三阶段,光储平价趋势下全球大储、户储需求多点开花,增长空间逐步打开。
u场景拆分和测算:大致可分为表前(源网侧)、表后(户用、工商业)两大类。根据地区,可分为中、美、欧先发市场,以及亚非拉等后发市场。我们预测2024年全球新型储能装机有望达到230GWh,2030年有望达到1TWh。
u产业链拆解和盈利能力分析:储能产业链大致可分为电池(电芯)、逆变器、集成三个环节。目前来看,逆变器、集成环节盈利能力主要看海外业务占比,盈利能力显著强于国内。逆变器企业由于对电力电子和电网的理解更加深入,逐渐掌握储能行业定价权。
u市场需求跟踪:最重要的前瞻数据为电价,其次包括补贴和信贷政策、招中标数据、国家规划等。后验数据主要包括装机量、出货量(逆变器、电池)等。
u投资思路:储能行业仍处于发展早期,核心矛盾在需求强度的判断,目前在产业链降价趋势下,储能正迅速从传统市场如欧洲、美国向第三世界国家渗透,需求空间打开的同时,市场对价格将更加敏感,具备产品性能、项目业绩、渠道把控、成本优势的企业有望“以量换利”,业绩持续增长。
三、投资建议:
u1)看好海外新兴户储市场持续超预期:德业股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技等。
u2)看好海外大储市场多点爆发:阳光电源、阿特斯、上能电气等。
u3)国内市场价格有望触底,优选PCS环节:上能电气、科华数据(通信组覆盖)、盛弘股份、禾望电气等。
3
摘要
四、后续推演——产业链降价之下需求全球爆发
u如何看需求的强度:
对于大储:影响因素主要有(1)当地电源结构和发电成本;(2)光照、土地资源;(3)产业链价格。因此,大储首先在电价较高的地区兴起,如美国,之后扩展到中国,再向中东(光照资源好,但对产业链成本敏感)渗透。预计将继续向光照资源好、新能源规划多的地区渗透,如印度、澳大利亚、拉美、非洲等。
对于户储:需求主要取决于(1)电价(或供电可靠性);(2)补贴;(3)信贷(或利率),以及(4)产业链价
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