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证券研究报告-行业深度报告-教育

如何看待教育行业投资

证券分析师：吴劲草

执业证书编号：S0600520090006

联系邮箱：wujc@

证券分析师：谭志千

执业证书编号：S0600522120001

联系邮箱：tanzhq@

2024年3月22日

摘要-教育行业特性

o需求刚性：选拔制度+身份认证。

o账款预收现金流好：教育公司的主要收入来源——学费，一般会在提供服务前收取，保证了公司拥有良好的现金流。

o抗周期性：教育行业具有抗经济周期特性，各种经济环境下均具有发展驱动力，具备长期成长性。

o价格敏感度低：教育行业由于其不可逆特性，试错成本高，在排序机制下优质的教育资源始终稀缺，价格敏感度低。

o劳动密集型：教育行业属于服务业，规模化企业需要大量的教师队伍，人力成本占比不低。

o投资建议：1）教培：政策稳定，行业需求旺盛，推荐学大教育，新东方，建议关注好未来，思考乐教育，卓越教育集团等。2）公考：行业需求旺盛，供给端竞争格局改善，推荐华图山鼎，粉笔，中公教育等。3）高教：业绩增长稳定，分红比例稳定，估值性价比高，推荐中教控股等。

o风险提示：政策风险，学校类违约风险，招生不及预期。

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目录

1、教育行业细分方法论图谱

2、如何找到一家好的教育公司

3、培训类公司

4、学校类公司

5、投资建议

6、风险提示

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1、教育行业细分方法论图谱

1.1教育细分行业分类

o教育行业可以主要分为学校类公司和培训类机构，以及教育信息化等服务类机构。

教育细分行业划分

幼儿园

幼儿园

中小学

中小学

国际学校

国际学校

专科院校本科院校及研究生院学历学校（2C）

专科院校

本科院校及研究生院

学历学校（2C）

高校

高校

中国教育细分行业

中国教育细分行业

0-3岁学前教育阶段培训数学/英语/物理等学科培训早教

0-3岁学前教育阶段培训

数学/英语/物理等学科培训

早教

机器人培训等K12教培

机器人培训等

K12教培

培训机构（2C）素质教育

培训机构（2C）

素质教育

招录考试培训

招录考试培训

职业考试培训资质证书考试培训

职业考试培训

资质证书考试培训

职业技能培训烹饪/IT/汽车服务/设计等非学历职教培训

职业技能培训

烹饪/IT/汽车服务/设计等

非学历职教培训

其他在线教育/互联网教育（2C）在线口语教育/K12在线一对一/在线题库/垂直网校等

其他

在线教育/互联网教育（2C）

硬件设备/软件及后续服务/云服务及数据服务等教育信息化（2B）

硬件设备/软件及后续服务/云服务及数据服务等

教育信息化（2B）

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数据来源：东吴证券研究所

1.2如何看待教育政策？

2020年

民办摇号

2021年

教培“双减”

政策思路：抑制筛选幼龄化

需求端供给端

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数据来源：东吴证券研究所

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2、如何找到一家好的教育公司

2.第一步：学校类公司or培训类公司

o学校行业资产重，门槛高，收入稳定，一般有稳定的分红。

o培训行业资产轻，门槛低，ROE较高。

教育细分行业特点

培训行业

学校行业

现金流

预售款制度，现金流非常好

轻重资产

轻资产

重资产

扩张速度

较快

较慢

稳定性

较弱

较强

净利率常见范围

15%-30%

30%-50%

营销费用

较高

（10%以上，甚至可超过30%）

较低

（5%以下）

ROE

较高

扩张期可超过20%甚至30%

一定程度低于教育培训15%左右较为常见

共同核心竞争力

口碑、管理

差异核心竞争力

跨区域监管、激励制度，IT系统，招生营销等

升学情况，政府资源，区位资源等

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数据来源：东吴证券研究所

3、培训类公司

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3.培训类公司：现金占比高，固定资产占比低

o头部教培机构的资产结构中现金占比高，2019年新东方和好未来的现金及现金等价物的占比约在33%；固定资产占比较低，2019年，新东方固定资产占比为11.4%，好未来固定资产占比为7.7%。

新东方（亿元,

新东方（亿元,USD）

2017

2012

2011

2013

2014

2015

2016

2018

2019

总资产

现金及现金等价物

短期投资长期投资

固定资产

其他资产

8.63

4.73

1.44