美联储降息开启，资产配置新格局.docxVIP

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美联储降息，后续资产如何演绎 4

本周流动性跟踪：地方债净发行减少，同业存单净融资减少 8

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图1.9月议息会议点阵图 4

图2.1990年以来美联储降息周期 5

图3.降息周期内大类资产变动情况 5

图4.失业率抬头，通胀仍处高位 6

图5.美债与降息周期关系 6

图6.美股与降息周期关系 7

图7.黄金与降息周期关系 7

图8.全球主要央行的政策利率（%） 8

图9.美元指数与降息周期关系 8

图10.本周资金面略收紧（%） 9

图11.本周资金面略微收紧（%） 9

图12.七天期限品种与7天OMO利差（bp） 10

图13.6M、3M小幅下行（%） 10

图14.票据3M-shibor3M（%） 11

图15.质押式回购交易量（亿元） 11

图16.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 12

图17.本周及下周公开市场操作表（亿元） 12

图18.近一年以来公开市场操作（亿元） 13

图19.本周及下周债券发行情况（亿元） 13

图20.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 14

图21.分银行类型同业存单发行量（亿元） 14

图22.分期限同业存单发行量（亿元） 15

图23.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 15

图24.1Y-3M存单收益率利差（bp） 16

图25.1Y中票-存单收益率利差（bp） 16

图26.利率债潜在性价比指数（%） 17

图27.信用债潜在性价比指数（%） 17

1 美联储降息，后续资产如何演绎

9月19日凌晨，美联储公布9月货币政策会议决议，宣布降息50个基点，利率

区间为4.75%-5%，这是美联储自2020年以来的首次降息。此前，美联储自2022

年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息幅度达525个基点。

50bp降息包含对7月补偿，后续降息节奏或仍为25bp。针对记者会中关于本次降息50bp是否包含对7月未降息补偿的提问，鲍威尔表示50bp的降息是不落后的（don’tfallbehind），一定程度上认可该说法。而从降息节奏来看，鲍威尔表示将会根据数据变化进行调整，并在会议中逐次研究（meetingbymeeting），这个过程是随着时间变化而推移的（evolvesovertime）。

年内降息仍存分歧。根据美联储9月议息会议点阵图显示，2024年内降息次数仍存在分歧，若按照单次降息25bp计算，有10位投票者支持降息至少两次，有9位投票者支持降息一次。2025年预计基准利率降至3%-3.5%之间。

图1.9月议息会议点阵图

数据来源：美联储、

本轮降息路径或较为平缓。自1990年以来，降息周期大于12个月的区间共有三个，每个区间的降息幅度介于475bp-525bp，降息区间较窄且幅度大，路径较为陡峭。若按照当前点阵图路径来看，除去9月已经下降50bp，2024年10月至2025年末共计14个月内降息幅度介于150bp-175bp，降息幅度较小，路径较为平缓。

90.0 41月 33个月 -145.8 -448.2 --722.9 -52.6 -2.0 -5.0 5.32001

90.0 4.0000

2001年1月 33个月 -145.8 -448.2 --722.9 -52.6 -2.0 -5.0 5.3

2001年1月 个月 -145.8 -448.2

1个月 -29.9 91.8 -207.3 -10.3 -6.2 -3.6 1.7

2001年1月 3个月 -145.8 -448.2 -722.9 -52.6 -2.0 -5.0 5.3

降息周期

周期降息次数

周期降息幅度（bp

1990年7月-1992年9月

18

525

1995年7月-1996年1月

3

1998年9月-1998年11月

3

2001年1月-2002年1月

1

2002年11月-2003年6月

2007年9月-2008年

2019年8月

数据来源：iFinD、

130.0 美国:美元指数 美国:联邦基金目标利率（右） 9.0000120.0 8.00007.0000110.06.0000100.0 5.0000降息周期周期降息幅度周期降首次降首次降息后 股市（指数）股市（指数

130.0 美国:美元指数 美国:联邦基金目标利率（右） 9.0000

120.0 8.0000

7.0000

110.0

6.0000

100.0 5.00