宏观经济研究：2024年四季度宏观经济展望.docx

内容目录

美国经济：利率和物价的变奏曲 3

亦步亦趋的经济周期 3

降息拉长的金融周期 4

中国经济：政策与预期的交叉线 6

弱现实：曲折的复苏之路 6

强预期：触发点还在酝酿 10

3.小结 12

附表：国内重要经济指标预测 12

风险提示 13

图表目录

图表1：美国制造业存货量与出货量同比 3

图表2：美国零售商库存和零售额 3

图表3：美国库销比和实际利率 3

图表4：美国信贷未偿债务与CPI 3

图表5：美国工资增速和CPI租金同比（%） 4

图表6：美国非制造业PMI（%）和sentix投资信心指数 4

图表7：美国租房租金和房价指数 4

图表8：美国非农工资增速与核心商品CPI同比（%） 4

图表9：美国CPI耐用品和中国PPI耐用品（%） 5

图表10：美国服务(不含房租)同比和非制造业PMI新订单指数 5

图表11：美国核心CPI同比及预期值 5

图表12：美国实际利率和自然利率 5

图表13：中国实际GDP和名义GDP及GDP平减指数当季同比（%） 6

图表14：CPI和核心CPI当月同比（%） 7

图表15：PPI同比和工业企业产成品存货同比（%） 7

图表16：沪深300指数和工业企业利润总额当月同比 7

图表17：2年、30年国债收益率和30年-2年利差（%） 7

图表18：居民人均消费支出和消费者信心指数（%） 8

图表19：全国和城镇居民人均可支配收入中工资和财产增速（%） 8

图表20：商品住宅价格和成交面积同比（%） 8

图表21：城镇居民人均可支配收入、住户存款余额和社会消费品零售总额同比及预测（%） 8

图表22：两本账财政收支同比（%） 8

图表23：新增地方专项债发行进度 8

图表24：中国进出口金额同比和出口量价拆分（%） 9

图表25：美国制造业PMI和美国进口额/个人消费需求 9

图表26：我国对部分国家出口份额（趋势值）（%） 9

图表27：制造业投资同比和工业产能利用率（%） 10

图表28：规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比和工业企业出口交货值同比（%） 10

图表29：(M2-M1)/M1和存款定期化（%） 10

图表30：M1同比、M1+住户存款同比及PMI（%） 10

图表31：30年国债收益率和个人住房贷款利率（%） 11

图表32：财政民生类支出同比和基建类支出同比（%） 11

图表33：2023年与2024年重要经济指标实际值与预测值 12

图表34：2024年重要经济指标逐季预测值（Q1、Q2为实际值，其余为预测值） 13

美国经济：利率和物价的变奏曲

亦步亦趋的经济周期

自从2023年7月美联储最后一次加息之后，美国经济增速变得缓慢，高利率产生了一定的制约作用。美国库存周期虽然已经进入复苏阶段，但速度较慢。无论是制造业的出货量还是PMI指数，都能看出美国复苏也有波折，甚至就业市场也从过热逐渐降温。

从美国零售商的销售额和库存来看，疫情之后的销售额大幅高于疫情之前，但库存却仍在疫情前的延长线上，这说明疫情之后美国零售商变得更加谨慎，或者受到某种因素的制约。我们理解高利率是制约库存周期的主要原因。

图表1：美国制造业存货量与出货量同比 图表2：美国零售商库存和零售额

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

美国:全部制造业:存货量:季调:同比%

900,000

美国:

美国:零售商库存:季调百万美元美国:零售商销售额:季调百万美元

700,000

600,000

500,000

400,000

300,000

200,000

美国:

美国:全部制造业:出货量:季调:同比%

2006/12 2010/07 2014/02 2017/09 2021/04

资料来源：WIND、美国经济分析局、产业金融研究院 资料来源：WIND、美国经济分析局、产业金融研究院

虽然美联储已经连续12个月多没有加息，但随着物价的回落，美国实际利率仍在去年年底继续走高。高利率抑制了消费者的购买意愿，也限制了信用扩张速度。信贷市场未偿债务的增速在今年仍保持下行态势。不过我们认为从目前美国经济数据来看，距离衰退还有一定距离。这集中体现在美国非制造业PMI和薪资增速的韧性。7月、8月美国

ISM非制造业PMI分别为51.4%和51.5%，在扩张区间小幅回升；美国sentix投资信心指数在9月止跌回升至3.3。因此下一阶段我们可以预测，随着实际利率的不断下降，经济复苏的速度会逐渐加快。

图表3：美国库销