固定收益点评：减资清偿中转债的陷阱和机会.docx

内容目录

回盛转债减资清偿兑付落地 4

减资清偿流程细节尚待完善，博弈机制下风险机遇共存 4

为何转债市场从弹性择券逐步聚焦减资清偿博弈等信用类策略？ 7

风险提示 9

信息披露 10

图表目录

图1：回盛转债价格与低价指数在下修后出现分歧（元） 4

图2：金铜转债下修不到底 4

图3：转债减资清偿法律法规部分一览 5

图4：减资清偿转债下修情况一览 5

图5：2024年前三季度转债减资清偿触发、兑付及新增情况一览 6

图6：债券型基金月度区间复权净值增长率中位数（%） 7

图7：本轮反弹中，高价指数跟涨效应偏弱 7

图8：高股息调整期间，中小盘风格短暂切换 7

图9：边际增量资金流入可转债ETF 8

图10：固收+基金月度新发行规模（亿元） 8

图11：国新办新闻发布会核心要点梳理（2024/9/24） 9

近期转债指数在正股和估值的双重修复下，向上宽幅震荡，我们观察到目前转债市场多空力量博弈加剧，处于机遇与风险并存的历史转折点，对此了以下三点市场变化，以供投资者参考。

回盛转债减资清偿兑付落地

回盛兑付落地，对应转债规模大约在1.5亿。回顾本次回盛生物减资清偿事项的

时间线，自5月15日公司披露《关于回购注销部分股权激励限制性股票减资暨通

知债权人的公告》，到6月28日债权申报期届满进入清偿审核流程，再到9月6日《关于减资涉及债权清偿事项的进展公告》，宣告本次减资清偿事项即将落地，实际持续时间接近4个月。根据9月9日转债余额推算，本次回盛转债申报注销

规模约为1.48亿元，虽然公司货币资金对本次兑付具有一定覆盖能力（2024H1

余额3.51亿元），但考虑到短期借款及一年到期的非流动负债合计规模在3.53亿元左右，本次偿付规模仍不是一个小数目。

上市公司与投资者博弈清偿的过程值得反思。从转债的价格来看，回盛转债前期基本跟随正股及可转债低价指数协同，分水岭在8月下旬转债并未下修到底，回

盛转债价格发生大幅调整。这一现象值得关注，我们认为上市公司与投资者在减资清偿博弈的过程中，若上市公司通过下修规避清偿意愿不够强烈时，对于并未参与清偿但埋伏下修的投资者来说不及预期，转债价格可能会出现大幅调整。类似的情形在金铜转债亦有所体现，公司在6月12日公告回购注销限制性股票并通知债权人申报减资清偿，8月26日公告下修金铜转债转股价但并未下修到底，一定程度上导致其转债价格在低价转债反弹时幅度弱于一期金田转债以及可转债低价指数。

金田转债金铜转债万得可转债低价指数（右轴）提议下修，但下修未到底图1：回盛转债

金田转债

金铜转债

万得可转债低价指数（右轴）

提议下修，但下修未到底

回盛转债

万得可转债低价指数（右轴）

提议下修，但下修未到底

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资料来源：,所 资料来源：,所

减资清偿流程细节尚待完善，博弈机制下风险机遇共存

减资清偿一事一议的理论基础来自于公司法层面。根据新《公司法》224条，“公司减少注册资本，应当编制资产负债表及财产清单。公司应当自股东会作出减少注册资本决议之日起十日内