可编辑文档：风电行业2024年投资策略分析报告：“两海”主线，整机盈利反转.pptx

证券研究报告·行业深度研究报告“两海”依然是主线，整机盈利有望反转风电2024年中期投资策略报告2024年8月13日守正出奇宁静致远

证券研究报告·行业深度研究报告报告摘要国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期。从招标量来看，2024年上半年风机招标量已接近2023年全年水平；预计2024年招标量有望超过2022年，实现新高。2024H1，国内风机招标规模63.42GW（不含框架招标），同比+86.72%；其中，陆上风机招标59.16GW，同比+98.78%；海上风机招标4.27GW，同比+1.44%。根据招标量与陆海风发展情况，预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%；其中，陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%；海风新增装机规模分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期。全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量。根据GWEC数据，1）全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区看，亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR为39%、亚太（除中国）为17%、欧洲为13%、美洲为11%。2）全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%。分区域看，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%，欧亚海风贡献主要增量。海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效。1）根据南方电网科学研究院的测算：1GW海上风电交直流送出的等价距离为90km左右，2GW海上风电交直流送出等价距离为70km，2GW整体直流送出成本相比2*1GW降低25%。高压大容量送出将是发展趋势，直流占比达到26%：从目前国内在建或规划项目的送出方式来看，53%将采用220KV交流送出，2%采用330KV交流送出，19%采用500KV交流送出；2%采用320KV直流送出，25%采用500KV直流送出。2）龙头海缆企业海外市场取得初步成果，截至目前东方电缆累计获得欧洲海缆订单接近30亿元、中天科技获得欧洲Baltica2海风项目约12.09亿元275kV海缆订单。考虑到欧洲海风需求即将开始放量，且欧洲本土海缆企业扩产周期长，头部企业订单已经积压到2028年以后，我们预计将有更多订单外溢至中国企业。风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转。目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊。从企业端看，运达股份、金风科技、三一重能、明阳智能的风机业务毛利率从2024Q1已经有回升迹象。随着招标价格触底企稳叠加成本管控，整机盈利水平有望继续回升。零部件：海风环节需求较旺盛，国内企业积极布局出海。随着国内外海风进入新一轮高增周期，海缆、管桩等海风相关节需求旺盛，预计国内海缆市场规模有望从2023年的122亿增长至2026年的403亿，CAGR为49%；全球海风桩基+塔筒需求有望从2023年的334万吨增长至2026年的924万吨，CAGR为40%。海外风电需求较好，除了较早布局出口业务的铸锻件等零部件企业将继续受益外，国内海缆和管桩企业这两年也在积极开拓海外市场，且部分企业已取得不错订单，展望未来国内风电企业出海将成为趋势。投资建议：目前，国内海风已进入较长高增周期，欧洲海风即将开启新一轮增长周期，日韩等国海风开始加速建设。因此，海风有望迎来国内与海外共振。建议重点关注海风产业链、盈利有望反转的整机企业、海外业务收入占比较高的风电零部件企业。1）受益于深远海和出海机遇的海缆企业：东方电缆等；2）盈利有望反转的整机企业：运达股份、三一重能、金风科技、明阳智能等；3）重点布局海上海外市场的管桩、铸锻件等零部件企业：泰胜风能、大金重工、天顺风能、海力风电、金雷股份、振江股份等。风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动守正出奇宁静致远

证券研究报告·行业深度研究报告目录Contents123456123456国内：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期全球：亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量海缆：高压大容量送出成趋势，海外市场开拓初见成效风机：招标价格预计触底企稳，整机企业盈利有望反转