半导体产业链复盘：材料篇（2）之光刻胶及辅材：晶瑞转2、强力、飞凯、彤程转债-20230406-东吴证券-36页.docxVIP

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证券研究报告

证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报告

固收深度报告2023年04

2023年04月06日

证券分析师李勇

执业证书：S0600519040001010liyong@

证券分析师陈伯铭

执业证书：S0600523020002chenbm@

胶及辅材：晶瑞转2、强力、飞凯、彤程转

债

观点

n本系列报告旨在盘点各类转债的“生命轨迹”，一方面将被盘点转债作为深度学习案例加以研究并给出后市展望，另一方面对案例间的普适性加以总结归纳，以对后市把握其他相似转债轨迹有所借鉴。

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n后市观点：

（1）晶瑞转2：由于其正股具有强成长性，所处半导体材料赛道（光刻胶及配套材料+G5纯度高纯试剂）国产替代空间广阔，未来景气向上的确定性较强。晶瑞转2向下有债底保护，未来随正股股价回暖、平价同步上升，转股溢价率将被动压缩，晶瑞转2有望重拾弹性。我们判断当前处于配置的窗口期，伴随行情持续演绎，晶瑞转2中期天花板较高。

（2）强力转债：交投热情偏弱，换手率长期低于3%。但由于其平价低，且绝对价格约105.96元（截至2023/3/24），属于“被市场忽略”的低价券。平价弱支撑的背景下，强力转债溢价率高居不下，长期处在100%以上，进攻弹性偏弱，但回撤空间有限。当前配置风险较小，可持有以博中期正股回暖和转股价下修。观察公募基金持仓情况，2022年各季度基金持仓比例始终在25%以上，多数基金长期持有强力转债，如信澳信用债债券A。综上，建议关注正股强力新材复苏的右侧交易机会，配置强力转债以在强债底保护的基础上等待右侧弹性释放。

（3）飞凯转债：我们认为当前仍是较优的配置时点，左侧交易时期或已暂停，右侧交易机会有望随新一轮半导体国产替代行情的持续而开启，可期待“戴维斯双击”。总体来讲确定性强于强力转债，性价比方面不及晶瑞转2，结合飞凯材料“面板+半导体”的双业务标签，推荐程度与立昂转债持平。

（4）彤程转债：短期内强赎条款扰动的影响较小，但弹性有限。截至2023年3月24日，彤程转债的绝对价格约150元，溢价约30元，性价比一般。当前彤程转债涨跌更符合“平价主动上涨、溢价被动压缩”的逻辑，3月以来彤程转债交投活跃，成交量、换手率均有所上升，市场存在止盈、布局分歧。当前配置有一定风险，建议等待正股端的更清晰的右侧交易信号，同时通过配置转债削弱股价走势转向的风险。

n风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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内容目录

1.半导体材料细分领域：光刻胶及配套辅助材料梳理 5

2.半导体产业链可转债复盘——上游材料篇（2） 10

2.1.晶瑞转2（123124.SZ） 12

2.2.强力转债（123076.SZ） 18

2.3.飞凯转债（123078.SZ） 23

2.4.彤程转债（113621.SH） 29

3.风险提示 35

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图表目录

图1：半导体产业链 5

图2：2020年全球晶圆制造材料市场结构 5

图3：2021年全球晶圆制造材料市场结构 5

图4：2017-2023E中国光刻胶市场规模（亿元）及同比增速 6

图5：2021年中国光刻胶生产结构（按应用领域） 6

图6：2020-2025E全球半导体光刻胶市场规模（单位：百万美元） 7

图7：光刻工艺流程图 8

图8：半导体制造材料和封测材料在中游制造环节中的具体应用 8

图9：所盘光刻胶赛道相关转债的存续规模变化（单位：亿元） 11

图10：所盘光刻胶赛道相关转债的转换价值-转股溢价率轨迹图 11

图11：晶瑞转2绝对价格拆分（元） 14

图12：晶瑞转2转换价值-转股溢价率轨迹图 1