巨化股份-市场前景及投资研究报告-氟化工一体化龙头，制冷剂高景气周期.pdfVIP

证券研究报告2024年10月16日湘财证券研究所

公司研究巨化股份（600160.SH）

氟化工一体化龙头企业，有望受益于制冷剂高景气周期

相关研究：核心要点：

1.《第三代制冷剂配额元年，景公司是氟化工龙头企业，产业链一体化配套完善

气度上行》2024.4.11公司是国内领先的氟化工生产企业。公司已形成以氟化工为核心、相关化

2.《R32出口有所回暖》工产业高度协同的经营模式。公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基

础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系，并以此为基础，形成了包括

2024.9.16

基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等

在内的完整的氟化工产业链，并涉足石油化工产业。

公司评级：增持（首次覆盖）制冷剂供给端受政策约束，有望维持偏紧格局

近十二个月公司表现含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变。第三代制冷剂为氢氟烃

（HFCs），对臭氧层无破坏，相比于第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs），

对环境更加友好。

根据《蒙特利尔议定书》的要求，发展中国家第二代制冷剂产量基线于2013

年被冻结，后续被不断削减。我国对第二代制冷剂实行配额制度，生态环

境部每年会公布其生产配额。2013年，我国第二代制冷剂生产配额的基线

值为42.64万吨。其中在2015、2019、2020、2023、2025年，我国第二代

制冷剂的生产配额呈现明显的下降，配额吨数分别相较于2013年的基数下

%1个月3个月12个月降14%、18%、31%、50%和62%。

相对收益1.3-24.927.5

2023年以来，第二代制冷剂主流品种R22盈利能力整体呈现上升态势。供

绝对收益23.4-14.032.8

给端，2023年R22的生产配额被削减，供给端减少。2025年第二代制冷

注：相对收益与沪深300相比

剂配额将进一步被大幅削减。需求端，R22制冷剂下游主要为空调售后维

修，需求较为刚性。在此背景下，2023年以来，R22价差整体呈现上升的

趋势，盈利能力增厚。未来第二代制冷剂生产配额的削减有望加速，总体

盈利能力有望维持高位。

《基加利修正案》将第三代制冷剂纳入管控目录，并且规定：对于发展中

国家（含中国），2024年冻结HFCs的生产和消费于基线值，2029年开始

削减，幅度为10%。目前，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制

冷剂基准用量被冻结的阶段。

2024年第三代制冷剂盈利能力总体向好。2024年，随着第三代制冷剂配额

方案的落地，第三代制冷剂供给端受政策强制约束。需求端，空调等需求

较为旺盛，第三