2024年四季度证券行业策略报告：贝塔先行，业绩跟进.docxVIP

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u经营情况 4

景气变化 4

业绩前瞻 4

政策动态 5

政策梳理 5

影响分析 6

政策展望 6

资金面 7

机构持仓 7

行业涨幅 7

龙头涨幅 8

股票推荐 8

历史复盘 8

4.1.12006年01月-2007年12月 8

4.1.22014年10月-2015年04月 9

4.1.32018年10月-2019年03月 9

选股思路 10

推荐组合 10

风险提示 11

图表目录

图1：2023年证券行业净利润、ROE、杠杆倍数均低于2021年 4

图2：证券行业各业务条线收入出现不同程度下降 4

图3：证券板块机构持仓情况 7

图4：本轮行情截止目前，非银板块涨幅领先（9.23-9.30） 7

图5：券商板块标的本轮涨幅（9.23-9.30） 8

表1：三季度重要指标变化情况 5

表2：部分个股24Q3业绩指标预测 5

表3：证券行业重点推荐组合基本数据一览 10

表4：证券行业重点推荐组合核心推荐逻辑 10

表5：主要风险提示 11

经营情况

景气变化

从整体业绩来看：2021-2023年证券行业净利润与ROE持续下滑，杠杆倍数波动下行。受资本市场活跃度较低影响，证券行业景气度低迷。

从业务条线来看：2022年起证券给行业严监管，多项政策出台。2022年《中华人民共和国期货和衍生品法》出台，规范期货交易和衍生品交易行为。2023年7月公募基金费率改革开启，2023年8月阶段性收紧IPO节奏。2024年3月，在十四届全国人大二次会议

经济主题记者会上，吴清主席定调新的监管工作重点为“两强两严”，证监会集中发布的四项政策文件与新国九条都强调严把发行上市准入关、加强证券基金机构监管，要求证券公司处理好功能性和盈利性关系，审慎开展资本消耗型业务。2024年4-5月，证监会发布

《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，中基协发布《私募证券投资基金运作指引》，规范场外衍生品交易和程序化交易。严监管底色下，券商向高质量发展转型，转型阵痛中各业务条线收入均出现不同程度下滑。

图1：2023年证券行业净利润、ROE、杠杆倍数均低于2021年 图2：证券行业各业务条线收入出现不同程度下降

2,000

1,900

1,800

1,700

1,600

1,500

1,400

1,300

1,200

净利润（亿元） ROE（%，右轴）杠杆（倍数，右轴）

9

8

7

6

5

4

3

2

2021 2022 2023

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

2021 2022 2023

经纪 投行 资管 利息 投资

资料来源：wind， 资料来源：wind，

增速低点已过，业绩边际改善。24H1，我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入2,350亿元，同比下降13%；实现归母净利润640亿元，同比下降22%，降幅较24Q1

收窄；24Q2归母净利润环比增长18%，部分头部券商净利优于预期，多家公司宣告中期分红，积极回报股东。9月以来市场活跃度与风险偏好显著改善，且23H2券商业绩基数较低，预计24H2券商业绩继续好转。

业绩前瞻

预计24Q1-3上市券商营收、净利润同比下降8%/14%。经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别同比-16%/-41%/+1%/-25%/+5%。

驱动因素拆解：

经纪业务：预计24Q1-3上市券商经纪业务净收入同比减少16%。24Q3市场日均股基成交额为8,037亿元，同比下滑12%。2024年7月起，公募基金二阶段费率改革正

式实施，机构佣金率下滑。新发基金市场低迷，24Q3新发基金（按成立日）1,936亿份，较23Q3下降22%，预计24Q3代销收入继续下滑，整体经纪业务净收入同比下降22%。

投行业务：预计24Q1-3上市券商投行业务净收入同比减少41%。24Q3行业股、债权承销规模同比增速分别为-83%/+4%，预计24Q3投行净收入同比下降40%。

资管业务：预计24Q1-3上市券商资管业务净收入同比增长1%。24Q3末公募基金规模为30.9万亿元，较23Q3末增长14%，预计24Q3末券商资管规模同比增长，24Q3整体资管收入或同比增长5%。

信用业务：预计24Q1-3上市券商利息净收入同比下降25%。24Q3日均两融余额同比下滑11%，预计两