伟星新材深度研究：“伟”业“星”起，迈向集成服务商.docx

【投资建议】

目前公司PE估值处于2018年以来的较低位置，而我们认为短期来看，公司有望受益于地产需求恢复，而长期来看公司在品类拓展后，成长空间进一步打开，竞争优势有望进一步巩固，成长空间充足。由于地产新政后基本面预计修复，上调盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润为13.8/15.8/17.3亿元，同比-3.49/+14.65/+9.18，对应当前市值16.00/13.95/12.78xPE。维持公司“增持”评级。

盈利预测

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

6378.28

6724.32

7485.93

8217.12

增长率()

-8.27

5.43

11.33

9.77

EBITDA（百万元）

1652.03

1858.36

2159.06

2390.59

归属母公司净利润（百

万元）

1432.41

1382.36

1584.95

1730.44

增长率()

10.40

-3.49

14.65

9.18

EPS(元/股)

0.90

0.87

1.00

1.09

市盈率（P/E）

16.08

16.00

13.95

12.78

市净率（P/B）

4.12

3.77

3.58

3.39

EV/EBITDA

12.03

10.52

9.29

8.57

资料来源：Choice，东方研究所

【风险提示】

地产及基建需求不及预期。

成本高于预期。

品类拓展不及预期。

【关键假设】

我们的盈利预测基于如下假设：

地产需求方面：2025/2026年，地产竣工面积同比分别增长6.5/6.6?。

PPR管材业务：PPR管材业务能够较好的代表公司零售端的表现。我们预计2024年公司收入增速与H1收入增速总体保持一致。2025-2026年，由于地产需求恢复及公司继续弥补过往空白市场，市占率提升，我们预计PPR管材增速为8-10左右，高于我们前文预测的地产竣工增速（体现公司市占率提升及配套销售率提高）。毛利率方面，我们预计2024全年毛利率趋势与H1基本保持一致，2025-2026年，由于地产需求恢复，

我们预计PPR业务毛利率相比2024年小幅增长。

PE管材业务：PE管材业务能够较好的代表公司市政工程端的表现。我们预计2024年公司收入增速与H1收入增速总体保持一致。2025-2026年，由于1）地产需求恢复，我们预计地方政府财政也将有所好转，2）公司家装地暖系统产品进行渠道拓展，带动相关PE管材销售，我们预计未来2年公司PE管材业务仍将保持稳定增长，但由于公司较为重视工程端风险，因此我们预计PE管材收入增速略低于PPR管材。

PVC管材业务：PVC管材业务能够较好的代表公司地产工程端的表现。我们预计2024年公司收入增速与H1收入增速总体保持一致。2025-2026年，由于我们预计地产竣工需求有所恢复，我们预计公司PVC管材销量小幅增长，但由于公司对于工程端风险控制较为严格，因此同样预计增速略低于PPR管材。毛利率方面，我们预计2024年受地产需求影响，公司PVC管材毛利率同比小幅下滑，随后2025-2026年，伴随地产需求恢复而逐渐回暖。

其他业务：其他业务主要包括公司同心圆产品及其他非管材产品。由于公司持续拓展全屋水体系产品，且如前文所述，非管材产品单屋价值量较高，我们预计公司其他业务收入增速高于管材业务。预计2024-2026年，公司其他业务收入同比+40?/25/20。我们预计2024年受地产需求影响，公司其他业务毛利率同比小幅下滑，随后2025-2026年，伴随地产需求恢复而逐渐回暖。

【创新之处】

我们参考了各个水体系产品的价格，测算了公司品类拓展带来的成长空间。

我们对公司成长历程各个阶段结合财务数据进行了详细的分析。

【潜在催化】

地产政策继续放松，或者地产基本面边际明显改善；

公司品类拓展取得进展，各产品配套率明显上升；

市政工程需求明显回升；

正文目录

领先的零售端管材企业 6

公司简介及发展历程 6

股权结构稳定，管理层经验丰富 10

管材行业：需求端受益于地产修复，供给端头部企业市占率继续提升 11

行业规模千亿元，总产量趋于稳定 11

需求端：地产政策加码，竣工端需求修复，结构上存量翻新翻新占比上升

................................................................12

供给端：小B及C端占比上升，头部企业市占率预计保持提升趋势 15

伟星新材：“伟”业“星”起，转型全屋水体系集成服务商