新相微(688593)国芯国用加速，新产品导入手机显示市场.docx

目录

盈利预测 4

显示面板：产业中心转向中国 6

显示面板行业特点：重投资→强周期→弱盈利 6

LCD：中大尺寸维持主流地位，中国主导产能 6

OLED：主导手机屏幕技术，国内产能崛起 8

DDIC受益面板产业转移，供应链国产化在即 9

显示驱动芯片：显示面板关键元件 9

作为面板上游零部件，DDIC景气度与面板相关性强 11

显示面板格局已变，驱动芯片国产化成必然 12

新相微：OLED/LCD共发力，分离型整合型全布局 12

公司业务：专精显示驱动，产品布局全面 12

分离型：TCON流片中，未来以套料形式出货增强竞争力 13

整合型：LCD为基，OLED已量产出货 15

大客户：与优质客户京东方合作密切，存在龙头示范效应 16

风险提示 17

行业复苏不及预期 17

公司新品导入不及预期 17

显示驱动国产化进度不及预期 17

盈利预测

公司专精显示驱动解决方案，主要产品包括显示屏电源管理芯片、分离型显示驱动、整合型显示驱动。预计公司未来业绩主要驱动力来自于整合型OLEDDDIC的导入和放量与分离型显示解决方案“TCON+PMIC+DriverIC”套料形式出货后的放量。

行业层面来看：显示面板产业中心向中国的转移为DDIC行业竞争格局的变化提供机会。中国大陆显示面板产能已在全球占据主导地位，但作为面板供应链的DDIC在全球出货的占比仍然较低。公司有望受益于面板产业链本土化，未来保持较好的成长性。

公司层面来看：（1）整合型OLEDDDIC方面，公司为中国内地最早实现AMOLED产品量产的显示芯片企业之一。公司AMOLED相关在研项目“外置RAMFHD全高清移动终端AMOLED整合型显示驱动芯片”能够使用90nm低阶制程工艺实现与55nmAMOLED芯片相当的制造性能，有助于设计厂商突破晶圆厂制程限制，有效降低AMOLED芯片生产成本。（2）分离型DDIC方面，公司TCON芯片已进入流片阶段，未来进入量产阶段后，以“TCON+PMIC+DriverIC”套料出货销售的形式将增强公司在分离型显示芯片市场的市场竞争力。

具体营收拆分：（1）显示屏电源管理芯片：中国内地PMIC市场伴随周期开始复苏，根据CINNO，预计到2025年中国PMIC市场规模达6亿美元。公司显示屏电源管理芯片的主要销售对象为京东方，为更好地保障京东方供应链的安全性，公司正逐步实现显示屏电源管理芯片产品供应链国产化的长期目标，预计将在未来几年实现较高的营收增长，因此给予公司2024、2025、2026年显示屏电源管理芯片20%、35%、30%的增速。（2）分离型显示驱动：公司分离型显示驱动起家，2014年与京东方形成分离型显示驱动芯片量产销售，伴随着京东方在大尺寸面板中的领导地位不断增强，以及相关供应链国产化进度的加速，预计公司分离型显示驱动将持续增长，且先前公司分离型显示驱动上的销售额较小，因此放量后收入增速较大，给予公司2024、2025、2026分离型显示驱动芯片20%、150%、30%的增速。（3）整合型显示驱动：以智能手机为代表的消费电子市场对AMOLED显示面板的需求持续凸显，公司从分离型切入整合型。公司开展AMOLEDDDIC的研发及产业化，目前公司整合型AMOLEDDDIC已经实现批量销售，并逐步获得市场认可，新品将导入品牌客户，预计在未来几年将实现较高的营收增长，给予公司2024、2025、2026年整合型显示驱动芯片10%、70%、35%的增速。

毛利率预测：2021年为半导体周期高点，“缺芯”潮推升芯片价格，随后半导体周期下行，因此公司2021年到2023年毛利率逐渐下降。我们

认为随着2023年半导体周期触底回暖，叠加公司产品结构改变，未来几年将公司毛利率将逐渐修复至正常水平（1）显示屏电源管理芯片：2023年起显示行业进入去库存下行周期，于2024年逐渐回暖，公司2024年上半年显示屏电源管理芯片毛利率18.5%，考虑到自2024年下半年起显示屏电源管理芯片价格开始逐渐修复，给予公司2024、2025、2026年显示屏电源管理芯片20%、25%、30%的毛利率预测。（2）分离型显示驱动：考虑到DDIC市场价格的修复，以及未来“TCON+PMIC+DriverIC”套料出货销售的形式将增强公司在分离型显示芯片市场的市场竞争力，给予公司2024、2025、2026年分离型显示芯片25%、32.5%、35%的毛利率预测。（3）整合型显示驱动：考虑到公司整合型DDIC由LCD

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