2024年第26期总第109期：风险偏好修复带动可转债大涨，REITs弹性相对弱.pdf

本周核心观点

市场回顾

REITs跑输股指、跑赢债券。本期（9.20-9.30,以下同）REITs指数涨跌幅为0.67%，各指数涨跌幅表现:沪深300红利股可转债REITs债券。

建信中关村产业园REIT、华夏深国际仓储物流REIT、华夏中国交建高速REIT表现最好，涨跌幅分别为3.31%、3.27%、3.16%。

权益大涨26.28%，带动可转债上涨7.84%。节前一周重磅政策渐次落地，带动风险资产放量大涨。各行业股指涨幅都在15%以上，涨幅靠前的行

业体现两条主线：一是估值低位的消费板块上涨弹性更大；二是地产产业链修复，如房地产、建筑材料。可转债正股、估值均提升，但行业排

序与权益有偏离，主要是两方面的原因，一是发行人正股表现偏离行业股指，如煤炭、国防军工、有色金属正股均涨超行业股指；二是转债价

格分布影响了该行业的股性敏感度，石油石化、食品饮料、电力设备因大部分为偏债型转债，转债涨幅排序明显落后于权益，而煤炭、国防军

工、有色金属转债则受益于平衡、偏股型个券占比高。普涨之下的转债板块表现，新兴周期（11.23%）＞消费（10.21%）＞大宗商品（9.82%）

＞TMT（9.63%）＞传统周期（9.22%）＞稳定（8.04%）。

策略展望

REITs近期弹性或较弱，但中长期配置价值不改。风险资产急剧修复的时期REITs可能不占优，一是REITs现金流较为稳定，风险偏好提升对其价

格带动相对较小；二是今年以来REITs已上涨9.33%，估值不在绝对低位，缺乏超跌反弹动能；三是供给加速。权益与REITs的机构投资者结构有

所区别，前者的主要参与者是基金，后者则以保险、券商自营为主，风险资产大涨对REITs造成的资金虹吸效应或有限。且REITs能提供长久期、

稳定分红，中长期配置价值仍有支撑；当前REITs现金分派率与沪深300股息率之间的利差已经来到历史最高水平（18BP），也指向REITs具有价

值。建议跟随供给，配置现金流稳定、估值合理（如现金分派率、IRR不明显低于板块整体）的个券。

积极政策落地，可转债可阶段性提升仓位。本轮权益、可转债的上涨可以参考22年11月、24年2月两次经验。22年11月疫情政策调整，疫后重启

预期带动风险情绪急剧提升、外资涌入，权益经历了3.5个月、14.10%的上涨，可转债上涨2.53%；24年2月则是低估值配合降准、监管引导长期

资金入市、汇金增持ETF，驱动约1.5个月、16.06%的涨幅，可转债上涨4.11%。本轮上涨更加陡峭，或因此次A股相对其他主要市场的估值（如

PE）差距比前两轮更大，外资流入更为剧烈。本期可转债上涨后，百元平价转股溢价率仍然低于24年2月，预计此次可转债修复弹性大于上两轮。

择券方向上，第一，建议关注正股估值低、股性个券占比高的高弹性转债行业。如消费板块的社会服务、美容护理；如新兴周期板块的国防军

工，及电力设备中平底溢价率相对高的个券。第二，本期权益涨幅突破18年以来最大值，部分资金或陆续有止盈操作，可转债或需要保留一定

的高评级+高YTM仓位以防范波动。

风险提示：货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。2

公募REITs：REITs跑输股指、跑赢债券

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REITs行情回顾：REITs跑输股指、跑赢债券

本期（9.20-9.30,以下同）各指数涨跌幅表现:沪深300红利股可转债REITs债券。本期REITs指数涨跌幅为0.67%。而股

指涨跌幅为25.52%，其中红利股涨跌幅为19.82%，债券涨跌幅为-0.79%。

本期各板块REITs涨跌幅:仓储物流园区基础设施保障性租赁住房消费基础设施交通基础设施能源基础设施生态环保。

REITs跑输股指、跑赢债券仓储物流板块表现最佳，生态环保板块表现最弱

涨跌幅