多元资产配置系列(十四)：供需格局指向的投资线索.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

供需格局指向的投资线索4

短周期的供需平衡：产能和供给周期寻锚5

中周期寻找供给收缩的逻辑7

风险提示13

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图表目录

图1：供给侧结构性改革期间企业盈利企稳好转4

图2：需求短期磨底，供给约束时也有阶段性行情机会4

图3：国内工业产能利用率和A股企业资本支出对应关系5

图4：A股资本开支周期到产能周期的传导一般间隔三个季度左右5

图5：制造业近一轮产能杠杆周期复盘（2020至今）6

图6：主要行业产能利用率和资本扩张变化幅度（2023Q2-2024Q2）7

图7：中美日四个代表性行业中周期对比8

图8：三大经济体主要行业周期时长（年）8

图9：A股和美股三大领域上市公司资本开支增速及预测值8

图10：A股和美股三大领域上市公司资本开支增速及预测值8

图11：美股相关领域上市公司供给端预测（资本开支增速）9

图12：美股相关领域上市公司供给端预测（资本开支定基趋势）9

图13：新能源汽车产业链全景图9

图14：2021-2030E中国及全球动力电池市场供需预测[GWh]10

图15：新能源车产业链未来5年资本开支预测（2024-2028）11

图16：新能源车产业链上下游企业未来供需格局前景11

图17：新能源车产业链未来5年营业收入中外需占比（2024-2028）12

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供需格局指向的投资线索

供需格局的优化是盈利起步的基础。上一轮2015-2017年的供给侧结构性改革期

间，传统行业过剩产能去化、工业产能利用率提升，带来盈利好转；当前盈利处

在复苏波折期，支持盈利后续企稳复苏的动力在于供需格局的改善。9月26日重

要会议对商品房的表述从“优化增量，消化存量”转为“严控增量、优化存量”，

有助于推进居民部门主要资产即房地产的价格企稳，也为后续企业部门盈利复苏

奠定基础。在基本面需求磨底甚至下行期间，供给端面临强约束或下行的幅度更

高时，股市仍有阶段性行情。

图1：供给侧结构性改革期间企业盈利企稳好转

资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理

图2：需求短期磨底，供给约束时也有阶段性行情机会

资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理；注：2021年固定资产投资同比和内需同比数据采用2年复合

增速口径。

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短周期的供需平衡：产能和供给周期寻锚

在需求恒定理想前提下，资本的扩张最终会落实到供给端产能利用率的变化。以

过去十年的经济历程为例，企业资本开支周期到产能周期的传导往往要经历一定

间隔。从周期规律来看工业产