氢能行业专题研究之三-制氢电解槽-绿电制氢蓬勃发展-电解槽产业化进程加速-国信证券.docx

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证券研究报告|2023年07月07日

氢能行业专题研究之三：制氢电解槽超配

绿电制氢蓬勃发展，电解槽产业化进程加速

核心观点

全球能源向低碳转型，各国政策推动氢能发展。氢能是一种应用场景丰富的二次能源，具备清洁环保、热值高等特点，可大规模应用于交通、工业、建筑及储能领域。中欧美日韩等全球主要经济体很早就将发展氢能提升到国家能源战略层面，出台相应发展规划、路线图以及产业政策。随着全球可再生能源的全面平价和大规模发展，全球能源结构转型加速，绿电制氢产业也影响进入快速发展阶段。国家能源署（IEA）预计到2030年全球电解槽装机量有望达到260GW以上。

绿氢平价时代即将到来。目前化石燃料制氢生产成本约10-17元/kg。在电价0.3元/kWh条件下，每公斤碱性电解水制氢和PEM电解氢成本分别为22.8元和37.6元，当电价降至0.2元/kWh时，绿氢可与天然气制氢成本接近，电价降至0.1元/kWh时可与煤制氢平价。若考虑国内100元/吨碳交易成本，当电价为0.15元/kWh时，绿氢即可与煤制氢平价。随着技术进步和规模化生产，绿氢具备更大的发展空间。

电解槽需求爆发，产业化快速推进。2023年国内电解槽市场招标需求爆发，1-6月招标量超过815MW，已经超过2022年全年出货量。我们预计2023年国内电解槽出货2.3GW，对应电解槽市场空间42亿元，预计2030年电解槽新增需求47GW，对应国内电解槽市场空间将达到565亿元，至2030年国内电解槽累计装机将达到190GW；全球维度来看，我们预计2023年全球电解槽采购需求6.2GW，对应电解槽市场空间321亿元，预计2030年全球电解槽新增装机量138GW，对应全球电解槽市场空间将达到3822亿元，至2030年全球累计装机量将达到569GW。

未来电解槽行业将整体呈现三大趋势：1）电解槽关键材料的国产化进程加速，更适用于可再生能源电解制氢的质子交换膜电解槽（PEM）的关键材料，包括催化剂、膜电极、气体扩散层等国产化进程加快；2）各种技术路线的电解槽设备趋向于更低的电耗，更宽的负载工作范围，更大的单体规模，更高的电流密度以及更长的使用寿命，其本质在于提升电解槽产氢量同时降低单位制氢成本；3）国内电解槽企业将凭借深耕已久的技术和价格优势，出海合作，开拓海外市场。

风险提示：全球氢能政策推进不及预期，绿氢需求不及预期，竞争加剧风险。

投资建议：关注当前产业链布局领先企业，推荐华电重工、隆基绿能、阳光电源、双良节能。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码

公司名称

投资评级

昨收盘（元）

总市值（亿元）

EPS

PE

2023E

2024E

2023E

2024E

601226.SH

华电重工

买入

7.69

90

0.38

0.5

20

15

601012.SH

隆基绿能

增持

27.89

2115

2.53

3.15

11

9

300274.SZ

阳光电源

买入

118.4

1759

4.77

6.53

25

18

600481.SH

双良节能

增持

13.22

247

1.34

1.66

10

8

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

行业研究·行业专题电力设备

超配·维持评级

证券分析师：王蔚祺联系人：徐文辉

010021wangweiqi2@xuwenhui@S0980520080003

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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全球能源向低碳转型，氢能为重要选择 5

各国政策