横店东磁深度研究：光伏差异化优势显著，印尼投产剑指美国市场.pdfVIP

[Table_yemei]横店东磁（002056）深度研究

1、关键假设

1）光伏：出货量方面，考虑到目前公司拥有17GW电池和12GW组件，今年年底将达到22GW电池和17GW组

件，假设公司后续不再新增产能并且PERC电池产能逐步关停，预计公司2024-2026年光伏产品出货分别为

15/20/21GW，其中印尼TOPCon电池出货1/3/3GW；盈利方面，目前光伏产品价格处于底部，后续随着供给出

清有望逐步回升，同时随着公司美国市场电池出货提升，预计公司光伏产品毛利率在2024年下滑后有望在

2025-2026年改善；

2）磁材+器件：磁材方面，公司现有产能23.8万吨，国内及海外基地投产后产能略有增长，预计2024-2026

年出货分别为23.15/24.07/25.27万吨，毛利率相对稳定；器件方面，预计营收在7亿水平每年略有增长，

盈利能力稳定；

3）锂电：公司目前具备7GWh锂电池产能，后续随着产线稼动率提升，预计2024-2026年分别出货

5.30/5.92/6.24亿支，毛利率在11%上下波动。

2、创新之处

市场对美国重启东南亚四国双反调查持谨慎乐观态度，认为本轮针对东南亚四国的双反税将维持较低水平，

对东南亚四国光伏产能影响有限，而我们认为实际落地的双反税率或高于市场预期，核心原因在于美国本土

组件产能快速起量，截至24年8月，美国组件产能已经达到39.5GW，考虑在建及规划产能已超80GW，预计

足以满足美国本土组件需求。

我们认为电池片环节或成为美国光伏市场紧缺环节，目前美国本土尚无硅片、电池产能，在建产能分别为

3.3/8.8GW，而考虑到美国双反税不覆盖硅片产品，东南亚四国硅片仍可销往美国，从紧缺程度看电池＞硅

片＞组件，公司印尼3GW电池于24年7月底投产，有望享受美国市场溢价，我们以上半年价格测算印尼电

池销往美国将有4-5美分利润空间。

3、潜在催化

1）东南亚四国双反调查初裁公布且初裁税率较高；

2）美国光伏产品价格上涨；

3）公司获得美国市场光伏电池订单等。

敬请阅读本报告正文后各项声明3

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正文目录

1.磁材+新能源双轮驱动，经营业绩稳步增长6

1.1.磁材龙头多元布局，光伏+锂电打开增长空间6

1.2.业绩快速增长，光伏成为支柱业务8

2.光伏：差异化优势穿越产业周期，印尼投产剑指美国电池缺口10

2.1.光伏装机动力犹在，产品价格筑底待涨10

2.2.深耕海外市场+差异化产品布局，盈利韧性助力穿越产业周期12

2.3.双反调查重启供给格局生变，印尼投产瞄准美国电池缺口15

2.3.1.双反调查重启供给格局生变，美国本土组件放量电池面临供需缺口15

2.3.2.印尼产能建成投产，有望享受美国电池溢价18

3.磁材：新能源驱动磁材需求增长，横纵拓展巩固龙头地位20

3.1.传统家电需求受益消费品更新，新能源驱动磁材需求增长20

3.2.横向扩充材料体系，纵向延伸发展器件22

4.锂电：小圆柱锂电池黑马，差异化竞争小动力