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[Table_yemei]横店东磁(002056)深度研究
1、关键假设
1)光伏:出货量方面,考虑到目前公司拥有17GW电池和12GW组件,今年年底将达到22GW电池和17GW组
件,假设公司后续不再新增产能并且PERC电池产能逐步关停,预计公司2024-2026年光伏产品出货分别为
15/20/21GW,其中印尼TOPCon电池出货1/3/3GW;盈利方面,目前光伏产品价格处于底部,后续随着供给出
清有望逐步回升,同时随着公司美国市场电池出货提升,预计公司光伏产品毛利率在2024年下滑后有望在
2025-2026年改善;
2)磁材+器件:磁材方面,公司现有产能23.8万吨,国内及海外基地投产后产能略有增长,预计2024-2026
年出货分别为23.15/24.07/25.27万吨,毛利率相对稳定;器件方面,预计营收在7亿水平每年略有增长,
盈利能力稳定;
3)锂电:公司目前具备7GWh锂电池产能,后续随着产线稼动率提升,预计2024-2026年分别出货
5.30/5.92/6.24亿支,毛利率在11%上下波动。
2、创新之处
市场对美国重启东南亚四国双反调查持谨慎乐观态度,认为本轮针对东南亚四国的双反税将维持较低水平,
对东南亚四国光伏产能影响有限,而我们认为实际落地的双反税率或高于市场预期,核心原因在于美国本土
组件产能快速起量,截至24年8月,美国组件产能已经达到39.5GW,考虑在建及规划产能已超80GW,预计
足以满足美国本土组件需求。
我们认为电池片环节或成为美国光伏市场紧缺环节,目前美国本土尚无硅片、电池产能,在建产能分别为
3.3/8.8GW,而考虑到美国双反税不覆盖硅片产品,东南亚四国硅片仍可销往美国,从紧缺程度看电池>硅
片>组件,公司印尼3GW电池于24年7月底投产,有望享受美国市场溢价,我们以上半年价格测算印尼电
池销往美国将有4-5美分利润空间。
3、潜在催化
1)东南亚四国双反调查初裁公布且初裁税率较高;
2)美国光伏产品价格上涨;
3)公司获得美国市场光伏电池订单等。
敬请阅读本报告正文后各项声明3
[Table_yemei]横店东磁(002056)深度研究
正文目录
1.磁材+新能源双轮驱动,经营业绩稳步增长6
1.1.磁材龙头多元布局,光伏+锂电打开增长空间6
1.2.业绩快速增长,光伏成为支柱业务8
2.光伏:差异化优势穿越产业周期,印尼投产剑指美国电池缺口10
2.1.光伏装机动力犹在,产品价格筑底待涨10
2.2.深耕海外市场+差异化产品布局,盈利韧性助力穿越产业周期12
2.3.双反调查重启供给格局生变,印尼投产瞄准美国电池缺口15
2.3.1.双反调查重启供给格局生变,美国本土组件放量电池面临供需缺口15
2.3.2.印尼产能建成投产,有望享受美国电池溢价18
3.磁材:新能源驱动磁材需求增长,横纵拓展巩固龙头地位20
3.1.传统家电需求受益消费品更新,新能源驱动磁材需求增长20
3.2.横向扩充材料体系,纵向延伸发展器件22
4.锂电:小圆柱锂电池黑马,差异化竞争小动力
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