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证券研究报告
内容目录
物极则反：资产配置的均值回归思路4
资产比价与权益资产配置6
1、美国股权风险溢价与股债配置6
2、中国股权风险溢价与股债配置8
3、股市风格与跨市场比较11
资产比价与债券及大宗商品配置12
1、期限利差与债券久期12
2、大宗商品的配置选择13
总结：荣枯有常14
风险提示16
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
证券研究报告
图表目录
图1：沪深300隐含股权风险溢价水平5
图2：标普500与俄罗斯RTS指数市盈率比较5
图3：1900年以来美国标普500市盈率变动5
图4：1900年以来美国标普500股权风险溢价变动5
图5：美国股权风险溢价在长期趋势中仍出现一些阶段性波动6
图6：选取资产比价指标与计算方法6
图7：美国股权风险溢价分位数与未来1年股票收益率7
图8：美国股权风险溢价分位数与未来3年股票收益率7
图9：不同股权风险溢价分位数水平下未来3年标普500赔率及胜率分布8
图10：标普500股权风险溢价均值回归策略净值回测8
图11：沪深300股权风险溢价分位数与未来1年股票收益率9
图12：沪深300股权风险溢价分位数与未来3年股票收益率9
图13：沪深300风险溢价与未来1年收益率相关性9
图14：沪深300风险溢价与未来3年收益率相关性9
图15：不同股权风险溢价分位数水平下未来3年沪深300赔率及胜率分布10
图16：沪深300股权风险溢价均值回归策略净值回测10
图17：国信价值100股权风险溢价均值回归策略净值回测11
图18：中国中小盘与大盘比及未来3年超额收益率12
图19：中美股票估值与未来3年超额收益率12
图20：长债相对短债未来3年超额收益率12
图21：中国债券市场期限利差均值回归策略净值12
图22：美债期限利差均值回归策略净值13
图23：零利率约束下短端美债丧失波动弹性13
图24：铜金比与黄金相对铜未来3年超额收益率13
图25：铜油比与原油相对铜未来3年超额收益率13
图26：金油比与原油相对黄金未来3年超额收益率14
图27：金银比与白银相对黄金未来3年超额收益率14
图28：至2024年9月末各类资产比价3年分位数水平15
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证券研究报告
物极则反：资产配置的均值回归思路
均值回归（ReversiontotheMean）法则认为，各种现象最终都将趋向于其长期
的平均水平。当某一现象的发展明显偏离其历史常态时，往往存在一种内在的机
制促使其实现回归，正如“盛极必衰”、“否极泰来”的道理一样，这种回归的
过程是不断重复的。
著名的行为经济学家、诺奖得主卡尼曼曾提出“体育画报的诅咒”:凡是登上美
国《体育画报》这本杂志封面的运动员都会在接下来的赛季中表现欠佳。换而言
之，前不久刚刚有过高光表现的运动员容易在随后表现回落。
在金融市场投资中也有近似均值回归的现象，更是存在大量的围绕该现象构建的
投资策略。资产配置的一项重要底层逻辑在于——大类资产的走势普遍呈现出“涨
跌轮动”以及“均值回归”的特性。这表明，即便各类资产均会拥有它们的辉煌
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