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证券研究报告
内容目录
物极则反:资产配置的均值回归思路4
资产比价与权益资产配置6
1、美国股权风险溢价与股债配置6
2、中国股权风险溢价与股债配置8
3、股市风格与跨市场比较11
资产比价与债券及大宗商品配置12
1、期限利差与债券久期12
2、大宗商品的配置选择13
总结:荣枯有常14
风险提示16
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
证券研究报告
图表目录
图1:沪深300隐含股权风险溢价水平5
图2:标普500与俄罗斯RTS指数市盈率比较5
图3:1900年以来美国标普500市盈率变动5
图4:1900年以来美国标普500股权风险溢价变动5
图5:美国股权风险溢价在长期趋势中仍出现一些阶段性波动6
图6:选取资产比价指标与计算方法6
图7:美国股权风险溢价分位数与未来1年股票收益率7
图8:美国股权风险溢价分位数与未来3年股票收益率7
图9:不同股权风险溢价分位数水平下未来3年标普500赔率及胜率分布8
图10:标普500股权风险溢价均值回归策略净值回测8
图11:沪深300股权风险溢价分位数与未来1年股票收益率9
图12:沪深300股权风险溢价分位数与未来3年股票收益率9
图13:沪深300风险溢价与未来1年收益率相关性9
图14:沪深300风险溢价与未来3年收益率相关性9
图15:不同股权风险溢价分位数水平下未来3年沪深300赔率及胜率分布10
图16:沪深300股权风险溢价均值回归策略净值回测10
图17:国信价值100股权风险溢价均值回归策略净值回测11
图18:中国中小盘与大盘比及未来3年超额收益率12
图19:中美股票估值与未来3年超额收益率12
图20:长债相对短债未来3年超额收益率12
图21:中国债券市场期限利差均值回归策略净值12
图22:美债期限利差均值回归策略净值13
图23:零利率约束下短端美债丧失波动弹性13
图24:铜金比与黄金相对铜未来3年超额收益率13
图25:铜油比与原油相对铜未来3年超额收益率13
图26:金油比与原油相对黄金未来3年超额收益率14
图27:金银比与白银相对黄金未来3年超额收益率14
图28:至2024年9月末各类资产比价3年分位数水平15
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证券研究报告
物极则反:资产配置的均值回归思路
均值回归(ReversiontotheMean)法则认为,各种现象最终都将趋向于其长期
的平均水平。当某一现象的发展明显偏离其历史常态时,往往存在一种内在的机
制促使其实现回归,正如“盛极必衰”、“否极泰来”的道理一样,这种回归的
过程是不断重复的。
著名的行为经济学家、诺奖得主卡尼曼曾提出“体育画报的诅咒”:凡是登上美
国《体育画报》这本杂志封面的运动员都会在接下来的赛季中表现欠佳。换而言
之,前不久刚刚有过高光表现的运动员容易在随后表现回落。
在金融市场投资中也有近似均值回归的现象,更是存在大量的围绕该现象构建的
投资策略。资产配置的一项重要底层逻辑在于——大类资产的走势普遍呈现出“涨
跌轮动”以及“均值回归”的特性。这表明,即便各类资产均会拥有它们的辉煌
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