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第三方物管龙头，公共物业服务先行者

核心观点

崛起于西南，公共物业服务先行者。公司始创于1998年，是重庆地区第一

批独立第三方物业企业。2019年公司深交所上市，属于A股稀缺物管标的。

管理层广泛持股，创始团队犹在，吸引原中航物业总经理刘文波加盟。公司

2019年实现营业收入10.5亿元，同比增长19.1%，过去3年的复合增速

为19.3%；2019年毛利润和归母净利润分别为2.2亿元、1.0亿元，同比

增速分别为18.5%、18.6%，公司成本加成法定价保障了利润率基本稳定。

发展策略：专注公共物业蓝海，规模扩张章法分明。公司选择了与传统住宅

物业服务商错位竞争的策略，截止2019年底，公司在管项目325个，签约

项目336个，近三年来年复合增速分别为11.6%和11.9%，在管面积接近

7000万平米。建立了学校、公共、航空、办公、商住五大业态，并在公共场

馆、学校和航空等细分领域形成全行业领先优势。2012年以来通过区域延

伸和业态拓展两种扩张手段进行全国化布局。近三年公司在重庆地区、非重

庆西南地区和非西南地区营收平均复合增速分别为19.0%、24.0%、263.3%。

竞争优势：先发优势初步建立行业口碑，IPO助力提升运营效率。我们预测

首到2030年，基础物管物业市场规模达1.6万亿，非住物业占据半壁江山，

且竞争格局更好，赛道优质。大本营重庆市场持续增长，基本盘稳固。公司

次在公共场馆、学校和航空物业三大优势领域均已经参与相关行业规范的制

报定，竞争优势明显。IPO募集资金主要用于进一步拓展营销网络渠道、提升

告信息化程度、服务质量与管理水平，预计未来公司经营效率将有明显提升。

财务预测与投资建议

首次覆盖给予买入评级，目标价70.56元。我们预测公司2020-2022年每

股收益分别为1.26/1.57/1.94元，可比公司估值51X。公司作为第三方物管

龙头，专注非住物业尤其是公共物业，与开发商旗下物管平台形成错位竞争，

是机场、学校等多个细分领域的龙头。综合考虑公司的竞争优势，我们给予

公司10%的估值溢价，对应2020年PE为56倍，对应目标价70.56元。

风险提示

疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性。

公司主要财务信息

2018A2019A2020E2021E2022E

营业收入(百万元)8861,0551,2581,5481,909

同比增长(%)15.4%19.1%19.3%23.0%23.3%

营业利润(百万元)104124160199247

同比增长(%)18.3%19.4%29.6%24.4%24.1%

归属母公司净利润(百万元)88104135168209

同比增长(%)24.7%18.6%29.5%24.6%24.1%

【每股收益（元）0.820.971.261.571.94

公

毛