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证券研究报告宏观经济特朗普2.0：政策推演及资产启示报告日期：2024年7月16日

投资要点KEYPOINTS1.第一场总统辩论及枪击事件之后，特朗普的整体民调相较于拜登领先优势继续扩大，在关键摇摆州的民调也均呈现领先。本文中“特朗普2.0”，是指特朗普为其赢得第二个总统任期所提出的竞选主张，后文“特朗普2.0”皆为假定特朗普当选、且当选后执政思路不变的假设情形讨论。2.新一统需要面临的关键挑战，一是通胀虽然增速已经回落，但绝对水平依然较高，引致选民不满；二是过去八年特朗普和拜登都接续进行了巨额的财政刺激，快速推升了美国的政府债务，2025.1.1债务上限谈判重启后，债务发行可能会再次受到约束，这将给财政政策和货币政策的推进都造成制约。3.税收政策方面，特朗普在竞选中主张延长2017年减税法案的所有条款并进一步调降企业所得税税率；由于税收法案需要经过国会，国会两院两党势力分布是税改能否顺利推进的重要条件；如果特朗普税改政策落地，则在提振增长的同时，预计推升通胀和赤字；4.贸易政策方面，特朗普在竞选中主张将进口商品关税普遍提高10%，对中国进口产品征收60%或更高的关税；总统对关税的裁量权比较大，不太受国会制约；如果关税落地，则美国本土的通胀将抬升，经济将受冲击；对中国而言，关税预期将在落地前带来“抢出口“，落地后将对我们对美出口产生结构性冲击，尤其是美国进口份额中国占比高、此前征收税率相对较低的品类，可能受到一定冲击；同时关注到特朗普也预计对其他经济体加征关税，全球贸易格局的变化可能意味着中国和非美经济体的贸易将成为潜在外部安全垫；5.移民政策方面，特朗普在竞选中主张驱逐非法移民，考虑到移民是当前美国就业市场的重要供给补充，也是新增就业的核心贡献，移民流入放缓预计将抬升工资中枢，并减少新增就业；6.整体而言，特朗普“减税+关税+反移民”政策将加剧美国的“高通胀+高债务”，中国则将面临更复杂的贸易形势；7.2016年特朗普胜选后，由于经济预期改善，美元、美股、美债利率均走强，黄金先因风险偏好改善而回落，后因政策不确定性提升和地缘冲突加剧而迎来利好。?风险提示：美国总统选举选情变化超预期，海外地缘政治变化超预期，联储货币政策调整超期，美国经济下行风险。2

（1）最新选情分析3

最新民调：电视辩论+枪击事件后，特朗普较拜登领先优势再次扩大RCP：2024年美国大选总统候选人平均支持率，%494847464544434241特朗普拜登23-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07数据：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理4

摇摆州（SwingStates）的民调也是如此数据：RCP，兴业证券经济与金融研究院整理5

摇摆州对最终大选结果的重要意义：决定选举走向?总统选举方式：在美国的其他选举中，候选人是通过“一人一票”的普选（popularvotes）直接选出。但美国总统和副总统并不由公民直接选举产生，而是由“选举人”（electors）通过一个称为选举人团（electoralcollege）的程序选出的。?选举人团成员：每个州都有与其国会议员（2名参议员+N个众议员，N取决于该州在全国的人口占比）席位一样多的选举人。包括华盛顿特区的3名选举人在内，全美共有538名选举人。?选举人团流程：?选民投票后，选票进入全州计票。在美国50个州和华盛顿特区，获胜者获得该州的所有选举人票。?候选人需要至少270名选举人（占全部选举人的一半以上）的投票才能赢得总统选举。?一般情况下，11月大选日会产生预计获胜者，但各州选举人团是在12月中旬正式投票。?结果一致性：虽然美国宪法没有要求选举人投票给本州选民投票选出的候选人，但有些州设置了相关规定，如果投票给该州选民普选结果以外的候选人，可能会面临罚款、取消资格、起诉等情况。数据：美国联邦政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理6

摇摆州对最终大选结果的重要意义：决定选举走向?2016年美国总统大选，希拉里在“一人一票”的普选调查中领先特朗普超过280万张2024年大选：选举人团票数分布选票。但是，特朗普在选举人团投票中以74票的优势获胜，最终赢得总统职位。?在2016年大选之前，美国历史上曾有四次候选人在普选中落后但最终赢得总统的情况，分别是1824年（亚当斯）、1876年（海耶斯）、1888年（哈里森）、2000年（小布什）。数据：美国CNN网站，兴业证券经济与金融研究院整理7

摇摆州对最终大选结果的重要意义：决定选举走向?摇摆州：指在当届美国总统选举中，两党候选人支持率差距小（smallvotemargins），因此任何一个政党都有可能获胜的州。摇摆州并没有明确定义的范围，只不过有些州出现两党支持率差距小的频率更高，因而