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证券研究报告中国碳市场：九大区域试点引领未来发展碳市场系列研究报告之三2024.8.30

核心结论?2011年开设第一批试点：北京市、天津市、上海市、重庆市、广东省、湖北省、深圳市，2016年开设第二批试点：四川省、福建省，九大区域试点碳市场的运行交易为全国碳市场的发展提供了宝贵经验。?我国碳市场的双层模式：九大试点+全国碳市场，二者独立运行。各个试点省市设有各自的交易所，自行规定碳交易管理办法、覆盖行业、纳入企业门槛、覆盖气体等。全国碳市场：由上海环境能源交易所统一交易，遵照全国统一碳交易管理办法实施，目前仅覆盖电力行业，未来将不断扩容。九大试点自成立以来陆续发布系列配套政策，支持碳市场发展，一些重要政策均在近2年内密集修订，更加适应当前碳市场运行情况。?九大试点运行规则交易情况：?1）覆盖行业：以高耗能行业为主。试点初期以六大高耗能行业为主，其中广东、天津覆盖企业排放量占当地总排放量的60%，其他试点也均覆盖总排放量的40%以上，比如电力、钢铁、石化等行业，未来将不断扩容。?2）覆盖气体：以CO?为主，未来会覆盖其他温室气体。?3）CCER抵消机制：为保持“稀缺性”，抵消比例未来预计保持不变，但会纳入更多行业与项目，提高市场活跃度。?4）履约率：2022年均为100%（重庆除外，未公开数据）。2013年-2021年，各个试点（重庆未公开相关数据）履约率均保持在96%以上，2022年履约率高达100%。?5）碳交易量/额：广东规模最大，交易最为活跃。因每个试点的纳入行业、参与企业数量、交易门槛等存在差异，各个试点的交易情况也有所不同。从交易量和交易金额来看，广东试点最为活跃，其次是湖北，这与当地第二产业规模、碳配额额度、当地碳价是高度相关。?6）碳价：试点碳价均呈现上涨趋势，北京增速最快，其次是广东。2024年碳价是北京最高，已突破百元大关，福建和天津碳价较低。北京纳入企业最多，但免费碳配额较少，使得碳价上涨。证券研究报告2

核心结论?上海环境能源交易所：该所于2008年8月5日正式成立，2011年10月改制为国内首家股份制环境交易所，股东单位有11家，2011年10月29日，上海碳排放交易试点正式开启，2021年7月16日，该所正式开启全国碳市场交易。业务覆盖包括碳金融产品和碳市场业务。?交易特点：?1）免费碳配额：按上一年碳排放量的80%发放。2016年进入试点的第二阶段，发布新的试点方案，降低了纳入企业门槛，由年排放量2万吨降低至1万吨，纳入企业增加，免费碳配额对应增加。此后几年维持每年1.5亿吨的规模。2020年“双碳”目标的提出使得当年上海市碳排放量大幅下降，免费碳配额也随之下降33.5%。2021年开始纠正“运动式减碳”行为，使得碳排放量恢复至此前水平。但碳排放量最高的电力行业已纳入全国碳市场进行交易，因此上海试点发放的免费碳配额剔除了电力行业，继续维持1亿吨水平。?2）有偿碳配额：2020年企业需求配额超出发放总额21.67万吨。主要原因：一是2020年“双碳”目标的提出，使得企业环保意识提高，极大的刺激了企业对碳配额的需求。二是企业担心碳价不断上涨，计划提前购买碳配额用以降低平均履约成本。?3）碳价：碳配额的稀缺性使得碳价上涨。2016年4月13日，碳价最低4.20元/吨，2024年8月9日，碳价最高77.65元/吨。2016年随着纳入企业增加，免费碳配额对应增加，但企业交易意愿不强，导致碳价大幅下降，直到2017年底企业履约时，碳价才有所上涨。此后呈现震荡趋势，2020年“双碳”目标的提出以及配套政策的刺激，使得碳配额变得稀缺，导致2021年企业履约时碳价大幅上涨，随后维持震荡上行的趋势。?4）碳交易量/额：2021年之后交易额随碳价上涨而增长。2016年随着纳入企业增加，交易量爆发，随后几年交易量并无明显变化，直到2020年，发放的免费碳配额大幅缩减，加之企业预期未来碳价会上涨，“惜售”心理加剧，导致市场中可交易碳配额减少，交易量也随之下降，但交易额随着碳价的上涨而增长。?5）交易方式：以挂牌交易为主。?风险提示：中国碳市场相关政策推出不及预期，欧盟碳关税等政策存在不确定性，可持续投资存在风险。证券研究报告3

主要内容1.详解我国碳市场的双层结构2.九大区域试点：运行规则交易情况3.以上海试点为例：剖析碳市场交易4

1.1我国碳市场模式：试点+全国碳市场，二者独立运行?九大试点：各个试点省市设有各自的交易所，自行规定碳交易管理办法、覆盖行业、纳入企业门槛、覆盖气体等。走在全国碳市场前沿，为全国市场发展提供宝贵经验。?全国碳市场：由上海环境能源交易所统一交易，遵照全国的碳交易管理办法实施，目前仅覆盖电力行业，未来将不断扩容。试点碳市场全国碳市场20