行业轮动研究系列之一：“预期成长”因子，破解景气陷阱与低波迷局.docxVIP

内容目录

高质量稳增长时代下行业轮动新范式探究 6

传统分析师预期增长因子出现回撤 6

原始因子失效原因反思 6

解决方案：重构预期成长因子 8

从分析师预期数据到景气投资（行业轮动） 9

分析师覆盖：对全市场主要盈利公司都进行了覆盖 9

万得指数一致预测算法有待改进 10

万得指数一致预测算法概述 10

万得行业一致预测误差较大 11

分析师盈利预测数据面临的问题 12

问题1：分析师“报喜不报忧”，倾向于高估未来业绩 12

问题2：有些行业盈利容易估计，部分周期类行业盈利偏差极大 12

预期数据的精细结构与基础因子构建 13

对分析师一致预期数据进行自然年度识别 13

对分析师一致预期数据进行滚动年度计算 14

计算行业预期滚动增速因子 15

“景气陷阱”的成因与应对方案 17

预期增速因子的表现存在明显的周期性 17

对预期增速进行“时序标准加速化” 18

预期增速与估值的关系 18

勾勒短期预期增速与长期预期空间的关系 18

波动率调整提高行业之间的可比性 21

分行业“时序标准加速化”前后效果对比 21

“低波迷局”的成因与应对方案 25

挖掘模型阶段性失效的底层原因 26

预期差信号逻辑并未失效 26

多行业预期差调整趋于缓慢 26

低波环境下空头组出现极端情况 27

设置自适应的预期波动 28

多行业预期成长波动率出现极端小 28

需要动态观测波动率 29

预期成长行业轮动因子表现与最新推荐 30

预期成长行业轮动因子表现 30

模型持仓推荐 33

风险提示 34

图表目录

图1：万得净利润一致预测增速（FY2/FY1）因子 6

图2：2015-2023年行业涨跌幅与净利润增速的相关性 7

图3：A股净利润绝对增速21年Q3后整体上步入低迷 7

图4：以2023年为例，表现较佳的行业是盈利增速居中的行业 7

图5：固定资产投资增速由高至低逐渐企稳，房地产走弱失速 8

图6：宏观新旧动能切换 8

图7：股票资产波动率趋小 8

图8：分析师对某些行业预期增速的调整也趋于0 8

图9：对传统分析师预期因子进行重构、改进后的多空表现 9

图10：分析师预期报告数据对全A个股的覆盖情况 9

图11：分析师预期报告数据分行业的覆盖情况 10

图12：双汇发展（000895.SZ）一致预期净利润（滚动，单位：亿元） 10

图13：双汇发展（000895.SZ）指定年度一致预期净利润FY1（单位：亿元）

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图14：万得一致预测指标类型 11

图15：从报告数据到行业一致预期详细过程 11

图16：钢铁行业内个股一致预期覆盖（单位：亿元） 11

图17：一致预期净利润FY1计算比较（交运行业为例，亿元） 12

图18：一致预期净利润FY2计算比较（交运行业为例，亿元） 12

图19：沪深300分析师一致预期与实际净利润（亿元） 12

图20：wind全A分析师一致预期与实际净利润（亿元） 12

图21：贵州茅台（600519.SH）股价与分析师一致预期净利润（亿元） 13

图22：牧原股份（002714.SZ）股价与分析师一致预期净利润（亿元） 13

图23：行业内不同公司财报披露时间不同 13

图24：对分析师一致预期数据进行自然年度识别 14

图25：对分析师一致预期数据进行滚动年度计算 15

图26：wind一致预期净利润FY2/FY1因子表现 16

图27：分析师净利润滚动未来一年增速因子表现 16

图28：行业预期滚动增速因子累计IC在21年H2以后走平甚至回撤 17

图29：当成长风格不占优时，行业预期滚动增速多头超额走平或跑输 17

图30：中信电力设备与新能源行业2019-2023行情复盘及拆解 19

图31：中国:零售渗透率:新能源乘用车:当月值（%） 20

图32：中信石油石化行业2021-2023行情复盘及拆解 21

图33：分行业“时序标准加速化”前后的因子分组平均值比较（从1到5组对

应因子值从小到大的5分组） 22

图34：分行业“时序标准加速化”前后的因子分组波动率比较（从1到5组对

应因子值从小到大的5分组） 23

图35：对预期增速进行“时序标准加速化”后的单因子多空表现 24

图36：z（g）归母净利润和ROE因子多空收益 25

图37：g减去过去滚动一