老白干酒-市场前景及投资研究报告-改革成效，武陵复兴，势能向上.pdfVIP

公司报告|首次覆盖报告

老白干酒（600559）证券研究报告

2024年10月28日

投资评级

改革渐见成效，武陵复兴势能向上行业食品饮料/白酒Ⅱ

6个月评级增持（首次评级）

冀酒龙头，大放异彩。2018年老白干酒并购丰联酒业，实现老白干香型、当前价格21.29元

浓香型、酱香型的“一树三香”和衡水老白干酒、文王贡酒、板城烧锅酒、目标价格元

武陵酒、孔府家酒“五花齐放”的局面。2022年公司出台股权激励方案，

提振组织活力，激发员工动力。公司产品结构升级+武陵酒省外扩张招商稳基本数据

步推进+费用精细化管控+合同负债表现亮眼，改革势能或将逐步释放，盈A股总股本(百万股)914.75

利能力有望更上层楼。

流通A股股本(百万股)904.27

衡水老白干酒：顺应消费升级趋势，结构升级打开盈利空间。河北省人口A股总市值(百万元)19,474.97

基数大，人均可支配收入尚有提升空间。省内白酒消费逐步升级，价格带流通A股市值(百万元)19,251.94

上移趋势明显，衡水老白干系列采取老白干和十八酒坊双轮驱动策略，顺每股净资产(元)5.25

应消费升级趋势积极布局中高价格带，实现结构升级，并打造1915、甲等

资产负债率(%)49.13

15、甲等20三大单品，带动营收增长，打开盈利空间。

一年内最高/最低(元)25.54/15.19

武陵酒：产能快速扩张，全省化持续推进。浦文立将以经销商为主的“长

链模式”改进为去中间化的“短链模式”以直面终端，大力推进武陵酒改

革，武陵酒在并入老白干酒后迎来复兴机遇。在优质酱酒产能供不应求的

局面下，武陵酒于2020年5月开启技改项目以增加基酒产能，加快产能扩

张速度。公司在不断巩固常德地区市场的基础上，开启全省化扩张，收入

有望加速增长。

其他品牌：协同升级，区域多点发力。①板城烧锅酒：深耕河北市场，产

品持续创新，四大系列覆盖全价格带。公司坚持渠道扁平化管理，与衡水

老白干发挥协同效应，实现地域互补，香型互补。②孔府家酒：聚焦曲阜股价走势

市场，产品结构清晰上行，形成了以“陶系列”为基本盘，“朋系列”和“国

系列”定位中高端及以上的阶梯型产品矩阵，满足不同消费客群的需求。老白干酒沪深300

③文王贡酒：稳步拓展安徽市场，坚持差异化的发展路线，积极打造三大15%

产品线，实现品牌体量价值双上行，盈利能力改善显著。8%