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2024年第三季度宏观政策报告

执笔人：张斌、朱鹤、杜宇宸

宏观部分：逆周期政策药方配齐，进度和力度成为关键

运行环境：全球通胀压力进一步缓解，经济增长压力上行。国内经济，政府

广义支出放缓，信贷增长乏力。

运行特点：物价偏低、新增就业面临压力，居民收入和企业盈利增长偏低。

总需求不足仍然突出，政府广义支出和房地产投资成为总需求增长主要拖累。

应对措施：政治局会议和四部委发言表明了新的逆周期政策一揽子措施。药

方已经配齐，进度和力度成为关键。广义政府支出增速需要大于目标名义GDP

增速，才能真正发挥逆周期作用。货币政策需要加快政策利率下行，以此大

幅降低真实利率。稳定房地产行业需要大幅改善房地产企业现金流，除了现

有政策，仍需对部分房地产企业开展重组。

专题部分：降低政策利率对银行体系的影响

发达国家中央银行降低政策利率后，没有带来息差的收窄，商业银行盈利没

有恶化。降低政策利率有效提升总需求水平以后，商业银行盈利随之回升。

我国2015年大幅降低政策利率，尽管存贷款的政策指导利率没有收窄，但是

商业银行贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度，银行息差收窄了60个基

点。商业银行的净息差与“政策净息差”变化方向相反。说明除了政策利率

调整的影响，银行业在市场上的自发竞争力量对净息差有更突出的影响。

商业银行通过主动调整其负债结构和资产结构，以及从更低利率环境下的金

融资产估值提升等渠道部分对冲了息差收窄对银行盈利的影响。如果降低利

率过程中还能配合政府投资政策以及由此带来的信贷需求提升，商业银行盈

利会得到更进一步保障。

商业银行盈利都会随着经济周期变化而变化。没有充分调整政策利率不能帮

助经济走出需求不足局面，商业银行的息差和盈利将面临严峻挑战。充分调

整政策利率帮助经济尽快走出需求不足，商业银行会从中获益。降低政策利

率如果快速且充分，经济周期下行对商业银行带来的损失更小，商业银行短

期内的金融资产估值效应会更加显著，息差收窄带来的损失则是逐渐显现，

更有利于商业银行。

经济下行周期和下调政策利率过程中，对部分竞争力弱或者经营不稳健的商

业银行会带来更突出影响，会有部分商业银行难以为继。货币当局需要关注

其中的风险，但不必为此牺牲利率政策调整。

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宏观政策季度报告第61期2024年10月

政策建议季度报告

宏观

外部环境：通胀压力缓解，全球经济面临下行压力

2024年三季度，摩根大通全球综合PMI均值为52.4，较2024年二季度均值

下降0.5个百分点；全球制造业PMI均值为49.4，重回收缩区间，较2024年二

季度均值下降1.3个百分点。分地区和国家来看，各国三季度制造业PMI均值季

度环比均有所下降，其中美国和俄罗斯降幅最明显。

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图1摩根大通全球制造业PMI图2全球主要经济体制造业PMI

数据来源