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证券研究报告金融工程深度报告

飞跃香江之二：

构建港股多维定量选股模型

报告日期：2024年10月24日

1.系统化定量投资视角下的港股择时模型

目录

2.港股选股因子遍历

CONTENTS

3.构建港股个股优选模型

诚信、专业、稳健、高效PAGE2

01系统化定量投资视角下的

港股择时模型

1.1港股市场涨跌由什么决定？

p在2024年9月24日的报告《飞跃香江：构建港股多维定量

择时模型》中，我们以恒生指数为核心标的，从基本面、

流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选细分指标，

对港股市场涨跌的影响因子进行详尽了的定性分析和定量

评估。

p最终选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先

指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指

标，分别给出恒生指数的看多看空信号，各期取均值作为

最终的打分，复合打分0.5则买入恒生指数，否则空仓。

轮动策略2015年以来年化收益+8.42%，远优于同期恒生

指数的-3.21%。

数据：wind，华鑫证券研究

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1.2历史vs未来，betavsalpha

p在对港股市场主要特征和择时指标进行复盘研究时，我们发现港股市场的交易逻辑和定价资金发生了显著

的边际变化。比如2018年开始，恒生指数与上证指数收益率相关系数中枢明显抬升，AH联动性加强。且时

序上看港股市场投资者以海外机构投资者为主，外资是主要的定价资金，但是随着南向资金交易和持仓占比

不断提高，南向资金在港股市场的话语权不断提升。尤其是今年以来，南向资金成为支撑港股市场的重要增

量资金，南向资金日均成交占比达32.71%。因此尽管南向资金对恒生指数走势历史上无明显领先性，但当

下及未来我们对港股市场选股和择时做判断时，南向资金的动向和配置偏好已经成为了不可忽视的关注方

向。

p此外，产业资本是港股市场重要的流动性之一，尽管回购比率对于整个港股市场涨跌无明显预测能力，

但是与股息率一起构建成股东回报因子，却是港股表现出色的alpha因子之一。

数据：wind，华鑫证券研究

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1.3从beta到alpha，港股因子遍历

p承接上篇港股市场择时模型，本文我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股

因子的有效性进行系统性的梳理和测试。部分指标构建明细如下表。

数据：wind，华鑫证券研究

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02港股选股因子遍历