江南化工-市场前景及投资研究报告-集团特种兵，民爆行业领军.pdfVIP

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

江南化工(002226.SZ)

2024年10月31日

买入（首次）江南化工（002226.SZ）：兵器集团

所属行业：基础化工/化学制品

当前价格(元)：5.17特种兵，民爆行业领军者

投资要点

兵器集团民爆排头兵，民爆行业领军者。1985年公司前身安徽省宁国江南化工厂

成立，以炸药生产起家；1998年改制设立江南化工有限责任公司，2008年于深交

所上市。2011年公司与盾安集团合并重组，盾安集团成为公司股东，同时公司炸

药产能提高至25.65万吨，成为当时国内规模最大的民爆上市企业。2017年收购

盾安新能源，成功进军新能源业务，实现民爆+新能源“双核驱动”。2020年特能

市场表现集团江南化工重大资产重组通过，兵器工业集团成为公司实控人，优质民爆资产

持续注入。截至2024年H1，公司炸药产能达到65.45万吨（24年8月末混装炸

江南化工沪深300药产能占比超40%），工业雷管许可产能7670万发（其中电子雷管3670万发），

23%

均位于行业前列。2024年公司持续推进收购进程，兵器工业集团承诺2025年底

11%

前实现其民爆资产的整体上市，成长空间持续打开。

0%

-11%新疆、海外维持高增速，基建或复苏带来弹性。根据中爆协数据，1-8月我国民爆

-23%

生产企业累计完成生产、销售总值分别为262.64亿元和260.42亿元，同比分别

-34%

2023-102024-022024-06下降6.64%和6.18%；累计实现利润总额61.58亿元，同比增长12.30%。各省市

民爆景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比

沪深300对比1M2M3M+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省市需求承压，其中云贵桂渝等西部省

绝对涨幅(%)23.0828.9020.78市民爆生产企业生产总值下滑均超20%。往后展望：①2024年1-8月新疆煤炭累

相对涨幅(%)18.0611.795.35计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”

资料：德邦研究所，聚源数据深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化，新疆民爆市场有望维持

景气，公司新疆炸药产能达17万吨（截至2024年6月末），或有望充分受益。②

公司境外营收2021-2023年的CAGR为53.4%，已签订纳米比亚铀矿项目53.59

亿元订单，公司有望紧跟“”政策出海抢占海外市场。③2024年10月

12日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支