金融工程深度报告：本轮上涨行情走到哪了？如何判断行情所处位置？.docx

正文目录

1、流动性脉冲推动的熊牛转换 5

2、行情由哪些资金驱动？ 5

、外资对冲基金为行情主力 5

、散户资金跑步入场 7

、期权隐含波动率飙升，市场预期打满 8

、杠杆资金风偏快速回暖 9

、主动股基权益仓位平均增幅3.47?非市场主力 10

、ETF节前被抢筹至高溢价，现已回归正常水平 10

3、哪些指标能帮助我们判断行情所处位置？ 12

、外资角度 12

、内资角度 13

、衍生品角度 15

、价量市场情绪角度 16

、风格轮动角度 18

4、配置标的 19

5、风险提示 21

图表目录

图表1：外资累计流入情况 6

图表2：注册地划分外资主动型资金流入A股情况 6

图表3：注册地划分外资被动型资金流入A股情况 6

图表4：节前5个交易日工行银证转账指数暴涨，个人投资者增量资金相当可观 7

图表5：9月26日政治局会议起机构开始大幅加仓，但在9月30日转为净流出 7

图表6：年初至今投资者账户总数变动情况 8

图表7：此前个人投资者账户新增见底（8月30日数据） 8

图表8：期权波动率倾斜：恒生中国企业 8

图表9：期权波动率倾斜：中国大盘股ETF 9

图表10：两融周度存量规模 9

图表11：两融周度交易规模 9

图表12：主动股基权益仓位 10

图表13：节前一周A股细分类别ETF周度资金流 11

图表14：节前一周宽基ETF周度资金流 11

图表15：10.14-10.18当周A股细分类别ETF周度资金流 11

图表16：10.14-10.18当周宽基ETF周度资金流 11

图表17：国家队救市ETF从9月18日开始获大幅净买入，主要为市场资金行为 11

图表18：北向成交活跃度指标（红线，右轴） 12

图表19：近20个交易日北向活跃度 13

图表20：融资资金历史走势情况（截至 14

图表21：融资资金历史走势情况（截至 14

图表22：沪深300股指期货升贴水情况（截至 15

图表23：中证500股指期货升贴水情况（截至 15

图表24：情绪指标走势总览（截至 16

图表25：情绪指标走势（截至 17

图表26：情绪指标走势（截至 17

图表27：中证1000情绪指标走势（截至 17

图表28：沪深3000情绪指标走势（截至 17

图表29：风格轮动模型信号 18

图表30：此前两轮牛市行业排名复盘（1为区间收益排名最高，29为最低） 19

图表31：弹性个股推荐列表 20

1、流动性脉冲推动的熊牛转换

我们早在年初定量策略年度报告《1H24科技资产杆位起跑，2H24景气投资或能超车》一文中提及展望2024，是熊牛转换年，不宜过分悲观；并在2024年5月9日发表《熊牛转

换年的高股息投资：红利高质量》，再次点明2024年熊牛转换将要发生。

在节中报告《本轮行情的性质、空间、持续时间和操作建议》我们提示：本轮行情可以视为一次政策转向下的流动性脉冲行情。历史上A股类似时段参考意义不大，但外盘角度可以参考日股1992年8月的政策性反弹，（17个交易日东证指数+35?），以及1993年

3月的政策性反弹行情，上涨40个交易日，东证指数+25?。参照指数空间，本轮行情极具参与价值，大概率政策持续释放的流动性将填平“洼地”。

节后随着可得数据逐渐推出，我们试回答当前市场上哪类资金是买入的主力？观察三种代表性的资金类别，我们可见两种资金相对踏空。未来我们继续高频跟踪资金走向以及市场表征指数，仍旧可以判断行情所处位置和可能的演化方向。

2、行情由哪些资金驱动？

、外资对冲基金为行情主力

上证指数自2021年春节后第一个交易日见顶3731.69至今，超过20?的反弹次数并不

少，期间基本所有较大幅度的脉冲行情外资交易盘均先知先觉。自2022年以来我们多次提

及，且每一次都能够得到印证。典型如2022年4月疫情加速传播，2022年11月的再开放

行情，2024年2月-4月的超跌救市反弹，以及最近9月23日开启的这一次暴涨。

究其原因，一是国内内生的金融市场流动性呈现枯竭状态，无论衍生品、公募新发市场、散户开户和市场成交量都能够明确反映。二是北向的配置型资金从2020年8月开始战略性质的净卖出，期间