华锡有色锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具.docx

内容目录

一、华锡有色：华丽转身，锡锑双轮 5

华南有色资源巨头，多金属、全产业链企业 5

广西国资控股，成功借壳转型 6

营收利润显著增厚，锡锑毛利占比较高 6

二、锡行业：供需反转元年，库存拐点确立涨价起点 7

锡供给：减量确定，增量稀散且具备较大不确定性 7

锡需求：AI赋能半导体复苏，光伏+新能源车持续发力 10

供需平衡分析：持续供不应求，价格上行可期 11

库存见顶加速去化，开工历史高位，锡价向上弹性可期 12

三、锑行业：硬缺口仍较大，光伏玻璃复产后望迎第二波上涨 14

锑库存：持续去化，逼近历史低位 14

出口管制实施，提升板块战略属性 14

短期价格或有压力，不改中长期看涨 15

出口“新形态”仍需适应，短期压制外需释放 15

光伏玻璃冷修扩大拖累需求，静待库存去化后开工回升 15

锑供需测算：社会库存逼近枯竭，供需缺口持续扩大 16

四、体内矿山优质，扩产上量迅猛 17

高峰矿业：资源禀赋突出，有望进一步增产 17

铜坑矿：许可规模持续扩张，开发潜力大 18

佛子冲铅锌矿：已完成注入 19

五、体外资产兼具锑矿和冶炼，承诺注入期限已过大半 20

五吉公司：掌握箭猪坡铅锌锑矿，有望充分受益锑价上行周期 20

来宾华锡：锡、锌冶炼资产，产线升级改造推进中 21

六、锡锑双轮驱动：量增领先行业，涨价弹性可观 22

锑增量领先行业，锡稳步增长 22

锑矿：注入+扩产可带来产量高增，盈利能力领先行业 22

锡矿：稳步增长 24

涨价弹性较为可观 24

七、手握多宗探矿权，资源增量潜力大 25

八、盈利预测与投资建议 25

核心假设 25

盈利预测 26

估值及投资建议 27

九、风险提示 27

图表目录

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司生产流程 5

图表3：实控人为广西国资委，持股比例高达57.24? 6

图表4：公司收入、利润显著增长（单位，亿元） 7

图表5：锡锑毛利占比较高（2024H1） 7

图表6：有色行业毛利率水平显著高于监理 7

图表7：2022年全球锡储量结构 8

图表8：全球锡储量呈现逐步下降态势（单位：吨） 8

图表9：2003年-2023年全球锡产量及增速（） 8

图表10：预计2024年缅甸和印尼供应减量高达3.5万吨 9

图表11：海外主流增量项目（增量大于1000吨矿产锡）梳理（单位：万吨） 9

图表12：海外矿产锡产量2023-2026年CAGR为2? 10

图表13：2026年国内矿产锡产量有望达到7.9万吨 10

图表14：焊锡仍然为锡的主要下游（2022年） 11

图表15：通信设备，汽车、消费电子为PCB主要下游 11

图表16：全球集成电路领域锡需求增长迅猛 11

图表17：全球光伏领域锡用量迅猛增长 11

图表18：2024-2026年全球锡将供不应求（单位：万吨） 12

图表19：锡全球库存（LME+国内社会库存）步入去库状态（单位：吨） 12

图表20：精炼锡开工率居于高位（） 13

图表21：焊锡开工率（） 13

图表22：锡精矿加工费处于较低位置 13

图表23：2024年锡价呈现上涨趋势 13

图表24：锑锭库存（吨） 14

图表25：氧化锑库存（吨） 14

图表26：锑出口管制细则 14

图表27：出口管制实施后海外锑价强于国内 15

图表28：光伏玻璃产量持续下滑 15

图表29：光伏玻璃库存有见顶回落趋势（单位：吨） 16

图表30：光伏玻璃价格有望触底 16

图表31：锑隐性库存逼近枯竭（单位，吨） 16

图表32：全球锑缺口有望持续扩大 16

图表33：广西大厂构造纲要图与地质简图 17

图表34：高峰矿区100号矿体地质剖面图 17

图表35：高峰矿业产量在30万金属吨水平波动 17

图表36：铜坑矿床地质剖面示意图 18

图表37：多年来铜坑矿开采量呈下降趋势 19

图表38：佛子矿104号矿体采场及矿柱分布图 19

图表39：佛子矿业生产经营情况 20

图表40：北部湾港集团、华锡集团下属与华锡矿业存在经营相同、相似业务的企业 20

图表41：箭猪坡矿区地质及300线剖面图 21

图表42：五吉公司历史生产经营情况 21

图表43：来宾华锡委托加工量和公司总销量情况（单位：吨） 22

图表44：来宾华锡冶炼公司过去呈现亏损状态 22

图表45：公司锑矿产量增长较快 23

图表46：