壶化股份产能爆发、叠加挺进西部大开发，2025年有望迎高增长拐点.docx

内容目录

壶化股份：国内民爆龙头企业 4

公司多产品条线迎来拐点，2025年有望迎来爆发式增长 6

行业：需求稳增叠加行业集中度提高，公司位于民爆大省山西有望受益 6

公司：多产品条线迎来拐点，2025年开始业绩有望迎来高增长 8

民爆：电子雷管、工业炸药、起爆具三点开花 8

出口：产品出口量快速增长，持续拓展新客户 10

爆破：依托民爆龙头地位，爆破服务获取订单能力强 11

军工：产品布局国防领域+参股多个优秀军工企业，持续深化军工布局 12

投资建议 13

图表目录

图表1：公司产品介绍（单位：百万元） 4

图表2：公司营收情况 4

图表3：公司归母净利润情况 4

图表4：公司毛利率和净利率情况 5

图表5：公司期间费用率情况 5

图表6：公司股权结构 5

图表7：中国：一般公共预算支出：累计同比 6

图表8：中国：固定资产投资完成额：基础设施建设投资：累计同比 6

图表9：国内民爆行业生产总值 6

图表10：“十四五”民爆行业发展部分预期指标 6

图表11：2021~2023年国内民爆企业前20名情况（单位：亿元） 7

图表12：近年来部分民爆企业并购、重组情况 7

图表13：2023年全国各省民爆行业前5名情况 8

图表14：不同类型雷管的结构示意图 8

图表15：2020~2023年全国工业雷管和电子雷管产量情况 8

图表16：公司工业雷管收入 9

图表17：公司工业雷管毛利率 9

图表18：公司雷管销量、产量、产能情况 9

图表19：电子雷管脚线、芯片模组、包装生产线项目介绍 9

图表20：公司起爆具收入 10

图表21：公司起爆具销量、产能情况 10

图表22：公司工业炸药收入 10

图表23：公司工业炸药毛利率 10

图表24：公司工业炸药产能和销量 10

图表25：公司工业炸药并购历程 10

图表26：公司民爆服务业务情况 11

图表27：公司爆破服务收入 11

图表28：公司爆破服务净利润 11

图表29：公司爆破服务盈利能力 12

图表30：公司在军工领域持续深化布局 12

图表31：壶化股份收入和毛利率预测 14

图表32：公司可比公司估值对比 14

壶化股份：国内民爆龙 企业

公 是国内民爆领域龙 企业，目前已经形成“民爆、出口、爆破、军工” 大业务板块。民爆领域，产品包括工业雷管、炸药、起爆具等，用于矿山开采、交 建设、 利

电、建筑拆除、石油勘 、国防工程等领域。爆破领域，全资子公 壶化爆破具有工程爆破和矿山工程施工总承包 一级资质，服务于矿产资源开采以及公路、年路、 利电等基础设施建设。出口领域，全资子公 壶化进出口从事民爆产品及相关原材料进出口业务，出口蒙古、缅甸、澳大利亚、津巴布韦等20余个国家和地区。军工领域，公电子雷管、工业电雷管、导爆管雷管、胶状乳化炸药已广泛用于国防领域，且参股成

都飞亚航空、航能科工火箭、重庆新承航锐等优秀军工企业。

表1：公产品介绍（单位：百万元）

业务

产品介绍

2023年收入

2023年收入占比

2023年毛利率

2023年毛利占比

工业雷管

包括电雷管和非电雷管

676.49

51.49%

41.55%

52.99%

中继起爆具

-

42.74

3.25%

-

-

导爆类

料导爆管等

7.28

0.55%

-

-

工业炸药

-

370.40

28.19%

34.40%

24.02%

爆破服务

子公壶化爆破从事

139.56

10.62%

48.57%

12.78%

其

-

77.40

5.89%

-

-

公整

-

1313.87

-

40.37%

-

资料来源：公

公告，招股书，国盛证券研究

2023年收入和净利润均达到2019年以来高峰，2024H1暂受行业影响。公 收入从

2019年的5.00亿元增至2023年的13.14亿元，归母净利润由2019年的0.76亿元增

至2023年的2.05亿元，期间CAGR分别为27.31%和27.97%。2024H1公 实现收入

4.87亿元，比-16.80%，归母净利润0.63亿元，比-27.42%，主要受全国民爆行业整 缅量下行和山西省民爆行业大幅下滑影响，2024H1全国工业炸药销量206.24万吨，

比-2.71%，工业雷管销量3.05亿发， 比-8.42%；山西工业炸药和工业雷管产量分别 比下降9.67%和28.56%。

表2：公营收情况 表3：公归母净利润情况

左轴：营收（百万元） 右轴：yoy（%）

左轴：归母净利润（百万元） 右轴：yoy（%