钱江摩托深度报告：变革焕新，世界钱江.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u老牌摩企锐意蝶变，革新成绩陆续显现 6

以悠久制造积淀，匹配新形象新战略 6

财务数据：现金流好、现金充裕、利润率长期向上 7

底层能力：以技术硬实力，重塑全球品牌形象 10

硬：稀缺全排量段布局，产品迭代迅速 10

软：形象重塑，打造中国摩托车名片 12

国内：大排量龙一，享受行业贝塔 13

国内大排量行业持续扩容 13

国产替代显著 14

出海：行业性临界点 14

行业：国内是小市场，海外有倍数空间 14

公司：自有品牌出海，模式升级、销量拐点 18

盈利预测与估值 19

风险提示 21

图表目录

图1：公司深耕摩托车行业近40年，吉利入主后加速国际化进程 6

图2：截至24年6月，公司控股股东吉利科技集团拥有36.64%股份，实控人为李书福 7

图3：公司2020-2023年营收波动较大 7

图4：公司归母净利润韧性较强，近两年利润增速快于收入增速 7

图5：近5年公司国外收入占比提升，且国外增速韧性强于国内 8

图6：24H1公司摩托车整车及电动自行车收入占比95% 8

图7：聚焦主业后，23年开始摩托车销量增速转正 8

图8：24H1国内摩托销量下滑20%，主要系小排量销量下滑 8

图9：24H1国外摩托销量增长54%，大、小排量齐增 8

图10：摩托车业务收入波动中增长 8

图11：公司毛利率和净利率稳健提升 9

图12：公司国外毛利率快速提升，已反超国内 9

图13：钱江摩托、隆鑫通用、春风动力毛利率对比 9

图14：现金资产比率对比 9

图15：公司应收和应付账款变化（亿元） 10

图16：公司经营性和投资性现金流净额变化（亿元） 10

图17：QJMotor和Benelli车型丰富，产品矩阵完善 11

图18：公司旗下三大品牌错位布局 12

图19：QJMotor和老钱江摩托比，性能和设计水平均大幅提升 12

图20：今年10月，QJMotor拿下日本站MOTO2组别冠军 12

图21：24年3月，QJMotor的赛800完成顶级赛事WSBK首秀 12

图22：以销量计（万辆），23年中国250cc以上摩托车销售CR10为89%，钱江摩托为龙一 13

图23：以销量计（万辆），23年中国二轮燃油摩托车行业CR10为56%，钱江摩托位列第十 13

图24：21-23中国市场摩托车内销CAGR为-2.3% 13

图25：21-23年中国二轮燃油摩托车内销CAGR为-10.9% 13

图26：19-23年中国大排量二轮摩托车内销CAGR增长30.7% 14

图27：110cc-150cc是中国燃油摩托车内销主力段 14

图28：预计2014-2028年全球摩托车收入CAGR为3.4% 15

图29：2022年全球各大洲摩托销量（百万辆）及占比 15

图30：24H1中国二轮燃油摩托车外销同比29% 15

图31：24H1中国大排量燃油摩托车外销同比73% 15

图32：50cc（含）以下摩托车出口波动较大 15

图33：50-250cc（含）摩托车出口在波动中成长 15

图34：250-500cc（含）摩托车出口快速放量 16

图35：500-800cc（含）摩托车出口基数小，弹性大 16

图36：20-23年春风动力两轮车国外收入CAGR高达170% 17

图37：19-23年无极摩托国外收入CAGR高达67% 17

图38：22年全球摩托车行业TOP3为Honda、雅马哈、Hero 17

图39：Honda摩托车历年收入及增速 17

图40：多品牌摩托车对比：参数接近的情况下，QJMotor比其他国际品牌性价比更高 18

图41：随着自主外贸渠道的完善，公司国外销售拐点已现，24H1国外收入同增60% 18

图42：钱江摩托PE(TTM)变化 20

图43：隆鑫通用PE(TTM)变化 20

图44：春风动力PE(TTM)变化 21

表1：钱江摩托与国际品牌合作，自身技术与欧美百年工艺融合创新 10

表2：钱江摩托每年产品上新数量 11

表3：相似配置下，国产摩托价格优势明显 14

表4：中性假设下，250cc以上国产摩托车海外市占率仅约9% 16

表5：盈利预测收入拆分 19

表6：可比公司估值（截取日期为2024/10/21） 2