零跑汽车(09863.HK)借力海外巨头，实现出海共赢.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u出口模式：借力海外巨头，出海持续推进 4

中国+海外市场+Tier1，打造独特商业模式 4

面向全球各大洲快速布局产品，C10/T03首批上市 5

出口核心优势：产能/渠道/售后全方位高效率 7

Stellantis覆盖多品牌，新能源销售规划较激进 7

产能合作：借助Stellantis全球产能实现本地化生产 8

渠道售后：成熟体系提升运营效率 9

出口预测：有望贡献较大利润弹性 10

欧洲市场环境：新能源补贴处于退坡中 10

竞品对比销量预测：C10T03 11

盈利预测与投资建议 13

风险提示 14

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图表目录

图1：Stellantis集团与零跑达成战略合作 4

图2：零跑汽车股权架构（截至2024H1） 4

图3：零跑汽车商业模式汇总 4

图4：零跑汽车出口财务确认方式 5

图5：零跑国际成立发布会 5

图6：零跑国际产品规划 6

图7：零跑国际市场拓展规划 6

图8：欧洲九国汽车总销量（万辆） 7

图9：其余市场汽车总销量（万辆） 7

图10：Stellantis主要品牌 7

图11：STLAGAAP净利润（左轴，亿欧元）及毛利率/利润率情况（右轴/%） 7

图12：零跑国际对Stellantis的重要意义 8

图13：Stellantis分区域总销量（万辆） 8

图14：Stellantis集团BEV车型销量（万辆）及渗透率情况 8

图15：中国车企在欧洲产能规划汇总 9

图16：Stellantis全球产能统计（万辆） 9

图17：零跑国际海外渠道 9

图18：欧洲电动车补贴政策变化 10

图19：欧洲车企电动化目标及新车计划 11

图20：欧洲9国新能源C/D级SUV销量（万辆） 11

图21：C10海外竞品分析 11

图22：欧洲9国新能源A级车销量（辆） 12

图23：T03海外竞品分析 12

图24：零跑汽车欧洲利润测算核心假设（2024年10月15日） 13

表1：盈利预测关键假设 13

表2：可比公司估值表（2024年10月15日） 14

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出口模式：借力海外巨头，出海持续推进

中国+海外市场+Tier1，打造独特商业模式

Stellantis入股零跑，形成紧密合作。2023年10月26日Stellantis对零跑进行股权投资，宣布以约15亿欧元获取零跑汽车约20%的股权及2个董事会席位。Stellantis获得的约20%股权一部分来自零跑汽车的股东大华股份以34.92亿港元的价格向Stellantis转让的7.88%零跑股份，另一部分来自零跑向Stellantis配发及增发的1.94亿股H股（认购价为43.8港元）。此次交易完成后，零跑的单一最大股东集团仍为朱江明、傅利泉、刘云珍（朱江明配偶）及陈爱玲（傅利泉配偶）组成一致行动人，Stellantis成为零跑汽车第二大股东，大华技术不再持有零跑股份。

图1：Stellantis集团与零跑达成战略合作 图2：零跑汽车股权架构（截至2024H1）

数据来源：公司官网， 数据来源：wind，

成立零跑国际，借助Stellantis的海外销售资源发力海外市场。Stellantis集团和零跑汽车将以51：49的比例成立名为零跑国际的合资公司。除大中华地区以外，该合资

公司独家拥有向全球其它所有市场开展出口和销售业务的资格。零跑国际总部位于荷兰阿姆斯特丹，由来自Stellantis集团中国区管理团队的忻天舒担任零跑国际CEO。

图3：零跑汽车商业模式汇总

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数据来源：公司公众号，

分成模式设计减少内部博弈。零跑将车卖给零跑国际产生正毛利，但为了合资公司共同利益，此环节零跑不会截取过高利润；零跑国际将车型销售给海外经销商时获得利

润，此环节为零跑出口利润主要来源，零跑以投资收益方式对此环节利润进行确认。此分成模式的设计旨在减少合作伙伴间博弈，共同为终端销售做出贡献。

图4：零跑汽车出口财务确认方式 图5：零跑国际成立发布会

数据来源：公司公众号，公司季度业绩说明会，

数据来源：公司公众号，

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面向全球各大洲快速布局产品，C10/T03首批上市

新车规划：T03/C10首批上市，后维持每年至少一款新车节奏。2023年9月，