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富认3经淘你究2024年第4期

ESG信息披露提升了企业投资效率吗？

非财务信息披露的财务作用

李泽浩,杨振²,陈传龙

（1.南开大学经济学院，天津300071;2.中共中央党校经济学部，北京100091；

3.清华大学国家治理与全球治理研究院，北京100091）

［摘要】基于2010—2022年A股上市公司数据，将商道融绿首次公布上市公司ESG评级作为准自然实验，采用多期双重差

分模型实证检验ESG信息披露对企业投资效率的影响效应及作用机制。研究结果显示，ESG信息披露能够有效提升企业投资效

率，且这一结论在进行多项稳健性检验后依然成立。机制分析结果表明，抑制企业短视、缓解融资约束和降低环境不确定性是

ESG信息披露提升企业投资效率的有效作用渠道。异质性分析发现，ESG信息披露对企业投资效率的促进作用在非国有企业、高

数字化水平企业和市场化程度高的地区中更为明显。研究结论在实践层面为构建与完善企业可持续发展体系提供了经验证据，

对促使企业积极履行社会责任、推动中国经济高质量发展具有重要意义。

【关键词]ESG信息披露；企业非效率投资；企业短视；融资约束；环境不确定性；市场化程度

[中图分类号]F270.3[文献标志码]A[文章编号]1004-4833(2024)04-0071-10

一、问题的提出

在中国经济发展历程中,投资一直扮演着至关重要的角色，是拉动中国经济增长的重要引擎。当下，中国已

进人高质量发展阶段，实现有效投资尤为重要。因此，在关注投资规模增加的同时，更要重视企业投资效率的提

高。然而，长期以来中国企业低效投资现象十分普遍，而企业的投资决策行为决定着其未来现金流量和盈利

能力，对企业长期可持续发展具有重要影响。鉴于此，如何提升企业投资效率、实现长期可持续发展成为当下重

要议题之一。

投资效率是指企业将稀缺资源有效配置到投资项目中,并将投资机会转化为实际投资的程度[2]。在投资效

率较低的情况下，企业很难将大量高回报的投资机会转化为实际投资[3]。在这种情况下，ESG信息披露为改善

企业投资效率提供了一条有效途径。一方面，ESG信息作为企业财务信息的补充，能够使外部投资者充分了解

企业经营状况与发展战略，从而缓解企业内部管理者与外部投资者之间的信息不对称，降低外部投资者的逆向

选择风险。另一方面,ESG信息披露改善了企业透明度，使得外部投资者更容易评估并比较不同企业的ESG绩

效,更好地监督与评估管理层的行为，能够对企业投资效率产生积极影响。

然而,现有研究更多关注ESG表现引致的经济后果,对ESG信息披露作用于企业投资效率的影响研究相对

有限。在当前中国深化改革,实现碳达峰、碳中和的背景下，迫切需要缓解软硬件条件对企业有效投资的约束。

ESG信息披露如何有效发挥作用来改善企业投资效率是值得深人探讨的重要问题，关乎我国ESG信息披露制

度的进一步构建与企业未来发展方向。因此,本文旨在从信息传递与利益相关者双重视角出发,利用2010一

2022年中国沪深两市A股上市公司数据，从微观层面系统深人地考察ESG信息披露对企业投资效率的影响效

应及作用机制。

与既有研究相比,本文可能的边际贡献在于：第一,深化和拓展了关于企业投资效率的相关研究。现有文献

多是研究企业自身行为或外部环境特征对企业投资效率的影响，鲜有文献从ESG信息披露视角来讨论企业投

资效率问题。实际上，ESG信息披露能够通过信号传递机制及利益相关者机制直接作用于企业投资效率，从而

[收稿日期]2024-01-28

【基金项目】国家社会科学基金项目（21BJL033；19BJL008；21FYB021）

【作者简介]李泽浩（1996一），男，河南驻马店人，南开大学经济学院博士生，从事产业经济学研究；杨振（1985一），男，山东聊城人，中共中央

党校经济学部教授、博士生导师，从事产业组织理论、产权与制度经济学研究，通信作者，E-mail:yangzhen2010@alu.ruc.edu.cn；陈传龙（1994一），

男，河南商丘人，清华大学国家治理与全球治理研究院博士后，从事环境与可持续发展问题研究。