策略研究再看“特朗普交易”，情景推演与资产线索.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u横纵向比较，“特朗普2.0”有何关注点？ 5

摇摆州“翻红”，但选情仍难言明朗 5

主要大类资产押注“特朗普交易” 7

多维对比，特朗普2.0施政成本较高 8

回顾与推演，特朗普政策本轮影响几何？ 12

财政：宽财政下，再通胀与企业盈利改善交织 13

移民：劳动力紧缺，或触发再通胀和资本流出 14

贸易：强贸易保护主义，或拖累美国经济增长 14

能源：内外政策平衡下，美国油气或量增价稳 16

不同选举结果，有哪些潜在投资线索？ 19

线索一：四种选举结果的情景展望 19

线索二：大选年资产的一般规律 22

线索三：潜在关税风险的应对之策 24

风险提示 27

图表目录

图表1：市场押注来看，“特朗普当选+共和党统一国会”概率最高，达到47.5? 5

图表2：10月初以来，市场押注“共和党横扫”的概率不断上升 5

图表3：平均各大民调网站结果来看，10月初以来，特朗普民调全国支持率持续抬升，当前小幅反超哈里斯0.2pct 6

图表4：特朗普在7个关键摇摆州均略微领先，但双方仍未拉开较大差距 6

图表5：若根据当前民调结果估算票数，特朗普凭借其在摇摆州的领先优势以

312:226的优势领先哈里斯 6

图表6：10月以来，随着特朗普胜选赔率显著提升，美股、美元和黄金强势走高，美债和铜表现偏弱 7

图表7：两位候选人政策主张差异主要体现在财政、贸易、移民、能源等领域 9

图表8：两位候选人的执政计划预计将在2026-2035财年增加多少财政负担？——中性情形下，特朗普竞选承诺的实施成本大约是哈里斯的两倍 10

图表9：抛开疫情因素，特朗普第一任期最终落地的政策预计带来大约4.8万亿美元的政府债务，低于本次大选提出的执政计划 11

图表10：相较美国前总统奥巴马而言，拜登-哈里斯政府和特朗普政府对竞选承诺的兑现率均较低 11

图表11：特朗普在贸易、国防和制造业/基建领域的竞选承诺的兑现率较高 11

图表12：特朗普第一任期实际落地政策与竞选承诺存在出入 12

图表13：2017年12月，减税法案（TCJA）签署后，美股、黄金短期快速上涨，美元、美债快速下跌；美股周期、成长及金融行业受减税法案提振较大，短期快速走高

.....................................................................13

图表14：2024年以来，美国新增就业主要由移民满足 14

图表15：2018-2019年中美贸易摩擦期间，人民币汇率随美国关税的提高逐步贬值

.....................................................................15

图表16：2018年，美国公布首批针对中国出口商品的关税加征清单后，美元短期走强，美股及中国资产短期承压，但美股修复较快；A股各行业在2018-2019年中美贸易摩擦期间均有承压，其中信息技术、医疗保健和电信服务表现较坚挺 16

图表17：特朗普第一任期美国原油产量高增，活跃钻井数量快速回升 17

图表18：原油价格以及美股消耗燃料和清洁能源板块的相对表现或与总统政策倾向相关性较低 17

图表19：特朗普除财政外的一揽子政策对美国和其他主要国家经济的累计影响17

图表20：“特朗普2.0”各项政策潜在的经济影响及传导路径 18

图表21：不同选举结果下，潜在的政策组合以及政策对经济和资产价格的影响20图表22：大类资产来看，“特朗普交易”下，发达市场股市、美股、中债、美元和黄金表现较好，中国资产、铜和原油承压 21

图表23：中美股市结构上，美股工业、金融和房地产表现更佳，A股电信服务、公用事业和金融更具韧性，港股无明显规律 22

图表24：整体而言，多数权益资产和高收益债在选举日后表现更佳。民主党胜选或利多多数权益资产；黄金在选举焦灼年份前一个月表现较好 23

图表25：整体而言，港股和美股选举落定后迎来上涨，美股和港股金融以及港股公用事业在选举日前后三个月表现均更佳 23

图表26：美国加征关税税率与对中国进口依赖度有一定负相关关系 24

图表27：对中国产品的豁免上，对从中国购买这一路径依赖越高的品类，豁免比例越高 24

图表28：从金额变化看，家庭耐用消费品、电气设备、机械、休闲设备与用品、化工、电子或存在转口行为；或反映其他国家缺乏相应产能以应对美国的替代需求，或是对应品类中国商品具备较强的技术/成本优势 25