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国内眼科耗材龙头，医美业务冉冉新星

——公司首次覆盖报告

蔡明子（分析师）

caimingzi@kysec.cn

证书编号：S0790520070001

⚫国内眼科耗材龙头，积极布局医美高增长赛道

公司是国内首家“H+科创板”生物医药上市公司，以眼科为主导，以医用透明

质酸钠/玻璃酸钠、医用几丁糖为核心，通过技术创新与并购布局眼科、医美、

骨科、防粘连及止血等四大领域。2020年公司受新冠疫情及医保降价等负面影

响业绩有所下滑，2021年公司已快速从疫情影响中恢复，基本已恢复至疫情前

状态。预计2021-2023年公司实现收入17.45/25.05/30.06亿元，归母净利润为

3.99/5.3/6.61亿元，对应EPS分别为2.27/3.02/3.76元/股，当前股价对应PE分别

为41.4、31.2、25倍，首次覆盖给予“买入”评级。

⚫眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期

2015年以来，公司围绕白内障手术的核心耗材人工晶状体产品，在全球范围内

进行了从上游原材料生产企业到专业化研发、生产和销售人工晶状体企业的收

购整合。公司生产和销售的人工晶状体产品涵盖了从PMMA硬性人工晶状体到

高端可折叠人工晶状体的全系列产品，并具备多焦点等创新型高端人工晶状体

的研发基础；旗下的依镜PRL为1,800度以上超高度近视患者的唯一选择，具

有高度稀缺性。2022年1月提出的《“十四五”全国眼健康规划》提出到2025

年全国CSR达到3500以上，在政策的支持下预计行业将迎来进一步发展。

⚫医美市场前景较好，公司医美板块已形成丰富的产品矩阵

公司的医美板块覆盖玻尿酸、肉毒素、射频及激光设备四大品类的医美产品布

局，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景。公司自主研发掌握

了单相交联、低温二次交联、线性无颗粒化交联以及有机交联等交联工艺，成

为国产玻尿酸产品的领导品牌。公司的“海薇”、“姣兰”两款玻尿酸产品已得

到市场广泛的认可，第三代玻尿酸产品“海魅”也于2020年8月正式上市销

售，玻尿酸已形成差异化产品矩阵。2021年2月开始，公司与欧华美科和美国

Eirion达成股权投资和产品许可协议，开始布局光电类医美产品及肉毒素产

品，医美板块预计将迎来快速发展。

⚫风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风

险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。

财务摘要和估值指标

指标2019A2020A2021E2022E2023E

营业收入(百万元)1,6041,3321,7452,5053,006

YOY(%)2.9-16.931.043.520.0

归母净利润(百万元)371230399530661

YOY(%)-10.6-37.973.632.824.7

毛利率(%)77.374.977.078.578.5

净利率(%)23.117.322.921.222.0

ROE(%)6.73.96.98.49.4

EPS(摊薄/元)2.111.312.273.023.76

P/E(倍)44.671.9