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公司研究/点评报告

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公司研究/点评报告

建材行业

南玻A

(000012)

增持

报告原因：

年报披露

业绩符合预期节能玻璃和太阳能产业复苏成最大看点

维持评级

2010年

公司研究/点评报告

市场数据：2010年

盈利预测:单位：亿元、元、倍

收盘价（元）

21.87

主营

收入

增长率

净利润

增长率

每股

收益

主营利润率

净资产收益率

市盈率

一年内最高/最低（元）

28.35/5.9

200

42.7

2.04

4.2

-2.6

0.34

10.9

9.24

64

市净率

5.04

200

52.79

23.53

9.32

98.04

0.67

20.32

15.65

32

市盈率

23

2010E

71.46

35.37

11.34

36.32

0.91

19.3

17.58

23

流通A股市值（百万元）

12400

2011E

96.72

35.34

14.45

27.43

1.17

18.24

18.31

18

注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩

投资要点：

业绩基本符合预期。2009年公司实现营业收入52.79亿元，同比增长23.53%，归属于母公司净利润8.32亿元，同比增长98.04%，实现每股收益0.68元，基本符合我们预期，分红方案：10股转增7股派现金3.5元。

平板玻璃毛利率创新高。受益下半年玻璃价格上涨以及河北二线、成都平板玻璃项目投产，2009年公司平板玻璃收入31.05亿元，同比增长35.68%，占公司总收入比重59.1%，比上年增加6.7个百分点，毛利率33.82%，比2008年提升10.8个百分点，是近5年的最高值。公司目前平板玻璃产能在210万吨左右，并还在规划新的产能，计划在吴江新建日熔量为600吨和900吨的高档浮法玻璃生产线，投产后产能将增加到270万吨，比目前增加30%。

工程玻璃未来2年产能实现翻番，发展空间大。吴江二期、天津二期分别于2009年上半年和2009年底投产，工程玻璃产能近1100万平米，实现收入19.1亿元，同比增长22.46%，毛利率提升到33.52%。公司计划在东莞、吴江、成都投建900万平米镀膜玻璃和240万平米LOW-E中空玻璃生产线，届时公司工程玻璃产能将翻番达到2200万平米。随着对节能环保意识提高，以LOW-E为代表的节能玻璃将在民用建筑上有很大发展空间。

太阳能业务亏损，今年预计会有所好转。2009年公司太阳能业务收入1.37亿元，毛利率仅10.35%，而太阳能光伏电池一期25MW已于今年1月商业运营阶段，二期将在三季度投产，随着太阳能电池及组件的市场需求逐步恢复，今年太阳能业务将成为新的利润增长点。

盈利预测及投资建议。我们预计2010年/2011年营业收入71.46亿元/96.7亿元，平均增长率35%，净利润11.3亿元/14.45亿元，增长率为36.32%和27.4%，每股收益0.91元/1.17元，PEG值为0.66和0.68，给予“增持”评级。

基础数据:2009年12

每股净资产（元）

4.34

资产负债率%

48.59

总股本/流通A股(百万)

12200/56700

流通B股/H股（百万）

44857.8/-

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分析师

赵红

010zhaohong@

联系人

焦春成

0351-8686990

sxzqyjfzb@

地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层

电话：0351-8686990

山西证券股份有限公司

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公司分产品收入构成公司分产品毛利率

公司盈利能力指标变化公司期间费用控制变化

盈利预测表（单位：万元）

2007

2008

2009

2010E

2011E

营业总收入

418,796.26

427,337.59

527,910.01

714,655.18

967,186.84

营业总成本

357,291.33

385,142.72

422,538.99

578,141.72

792,272.92

营业成本

290,957.31

299,446.84

343,557.47

48